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加息的裂痕 - 黄金周报 2023/3/13 总结

核心内容

本报告分析了2023年3月13周黄金市场的表现及背后的宏观经济因素，重点讨论了美联储加息预期的变化、美元流动性状况、通胀预期、黄金与其他资产的相关性等。

主要观点

• 黄金价格走势：上周黄金价格大幅反弹，印证了“短期底部已经出现”的判断。尽管周中因鲍威尔的鹰派讲话短暂回落，但周五非农数据未全面超预期，叠加硅谷银行风波引发的避险需求，黄金进一步反弹。
• 加息预期变化：市场对3月份加息50BP的预期有所下调，至少下降至25BP，激进情况下可能暂不加息。此次事件表明加息路径存在裂痕，对利率水平的向下修正空间值得关注。
• CPI预期：2月CPI数据可能难以全面超预期，因翘尾因素和主要分项的影子指标显示通胀压力有所缓解，但需关注其对市场预期的影响。
• 美债收益率：美债收益率震荡下行，2年期、5年期和10年期收益率分别下降26bp、30bp和27bp。美债利差倒挂程度持续扩大，尤其是10年期-3月期利差扩大至-1.31%，显示市场对经济前景的担忧。
• 美元流动性：美元流动性指标快速上行，基本回升至一个月前水平。离岸美元流动性也有所紧张，日元和欧元互换基点回落至去年末水平。
• 通胀预期：上周通胀预期震荡下行，主要因非农数据未超预期及硅谷银行事件引发对加息政策的质疑。
• 黄金与其他资产相关性：黄金与美元指数、原油的相关性增强，与铜的相关性下降，主要因伦铜表现较弱及黄金避险需求上升。
• 黄金波动率：黄金VIX因风险事件快速上行，避险需求发酵导致金价上涨，若CPI数据未超预期，黄金波动率仍有上升空间。
• 内外盘价差：黄金内外价差震荡回落，白银内外价差持续回升，人民币汇率下跌对贵金属内外比价影响显著。

关键信息

一、黄金价格分析

• 上周黄金价格大幅反弹，显示短期底部已形成。
• 鲍威尔讲话引发短期回落，但非农数据未超预期，市场情绪趋于稳定。
• 硅谷银行事件触发避险需求，黄金进一步上涨。
• 未来黄金价格可能震荡偏强，但大幅反弹的驱动已减弱。

二、美债收益率与利差

• 2年期、5年期和10年期美债收益率分别降至4.6%、3.96%和3.70%。
• 10年期-3月期利差扩大至-1.31%，10年期-2年期利差扩大至-0.90%，显示收益率曲线倒挂加剧。
• 3月期美债波动率指数快速回升，反映市场对加息政策的不确定性。

三、美元指数与流动性

• 美元指数先扬后抑，周中升至105.69后回落至104.65。
• 美元流动性指标快速上行，显示市场对加息节奏加快的预期及避险需求增强。
• 离岸美元流动性也有所紧张，日元和欧元互换基点回落至去年末水平。

四、通胀预期与经济指标

• 通胀预期震荡下行，主要因非农数据未超预期及硅谷银行事件。
• 美国经济景气指标与金融状况指数均有所回落，显示经济扩张动力放缓，金融市场转向宽松。

五、比价与波动率

• 金银比震荡回升，主要因黄金涨幅强于白银。
• 金铜比震荡上行，伦铜表现弱于黄金。
• 金油比震荡上行，黄金涨幅强于原油。
• 黄金VIX因风险事件冲高，金价随之上涨。

六、库存与持仓

• COMEX黄金库存下降至2150万盎司，白银库存下降至28528万盎司。
• SHFE黄金库存基本持平，白银库存下降至1887吨。
• SPDR黄金ETF持仓下降至903.15吨，处于10年中位数附近。
• SLV白银ETF持仓下降至14895吨，处于中位偏高水平。

结论

硅谷银行事件对黄金市场产生了显著的避险需求，短期内黄金价格有所反弹，但市场对加息路径的担忧仍存。未来黄金价格可能震荡偏强，主要依赖于3月加息节奏的调整及2月CPI数据的表现。同时，黄金与其他资产的相关性变化也反映了市场情绪的转变，值得关注。