“疫情主题信用事件”分析与发生范围推演-20200319-华创证券-15页_1mb

债券深度报告总结

核心内容

本报告分析了疫情对信用事件的影响，并对宁夏远高实业集团有限公司和新华联控股有限公司的信用事件进行了详细复盘。报告指出，虽然疫情是部分企业信用事件的直接诱因，但企业信用风险的根本原因在于其自身信用基本面薄弱。同时，报告对受影响的行业进行了梯度分析，并提出应区别对待相关主体，而非一刀切规避。

主要观点

1. 疫情与信用事件的关系：

   • 疫情作为短期因素，对部分企业的现金流产生负面影响，加剧了其偿债压力。
   • 但疫情并非唯一原因，企业自身的财务杠杆过高、经营性现金流不足、投资失误等基本面问题才是信用事件的根源。
   • 部分企业即使在无疫情的情况下也可能面临资金周转问题。

2. 疫情对信用风险的推演：

   • 受疫情影响最严重的行业为 T1（交运、商业贸易、需体验式服务消费类行业），其次是 T2（可选消费品生产行业）。
   • 保守估计，T1 行业的信用债存量总额受疫情影响达 479亿元，显著高于2019年的 1456亿元 总违约金额。
   • 若考虑其他行业，如T3、T4等，疫情对信用风险的冲击将更为广泛。

3. 信用事件的处理方式：

   • 部分企业采取 债券展期 或 债务置换 等方式缓解短期偿债压力。
   • 证监会鼓励通过展期安排、调整还本付息周期等方式帮助发行人度过困难期。

关键信息

宁夏远高实业集团有限公司（债券展期）

• 业务情况：主要业务包括风塔及钢结构类、铜粉等金属粉末、金刚砂等销售，其中风塔及钢结构类收入占比最高。
• 财务状况：
  • 2018年营业收入为55.83亿元，净利润为6.26亿元，同比下降9.72%。
  • 期间费用逐年增加，2016-2018年分别为3.47亿元、4.28亿元和5.11亿元。
• 展期原因：
  • 疫情导致经营受阻，现金流紧张。
  • 应收账款集中度高，下游客户为强周期行业，存在回收风险。
  • 投资活动现金净流出，融资能力有限。
• 展期结果：
  • “19远高实业CP001”展期至2020年5月27日，票面利率维持7.5%不变。
• 启示：
  • 企业需关注盈利能力与现金流，避免过度依赖财务杠杆。
  • 投资活动应与企业现金流状况匹配，避免盲目扩张。
  • 应收账款管理需谨慎，防止集中度风险。

新华联控股有限公司（债券违约）

• 业务情况：涉足化工、房地产、石油贸易、文旅等多个领域，呈现多元化经营。
• 财务状况：
  • 2019年第三季度总资产为1335.44亿元，负债合计为932.04亿元，资产负债率69.79%。
  • 2019年净利润为13.64亿元，同比下降显著。
• 违约原因：
  • 疫情导致文旅、商业零售等业务回款减少，经营现金流受压。
  • 长期投资现金流出大于经营现金流流入，导致企业偿债能力下降。
  • 股权质押比率高，资产受限，再融资空间受限。
  • 公司治理问题长期存在，包括诉讼纠纷、高管被调查等。
• 事件进展：
  • 2020年3月6日，“15新华联控MTN001”未能足额兑付，构成实质违约。
  • 评级机构下调公司主体信用评级至 C。
• 启示：
  • 多元化经营需合理布局，避免业务间缺乏协调。
  • 投资应谨慎，避免盲目扩张。
  • 股权质押比率高可能限制融资能力，需警惕资产受限风险。
  • 公司治理问题可能对信用风险产生长期影响。

风险提示

• 疫情超预期扩散可能加剧企业资金链压力。
• 企业若长期依赖财务杠杆、经营性现金流不足、投资失误，即使无疫情也可能出现信用问题。
• 需关注 T1 行业的信用风险，尤其是隐含评级 AA-以下 的主体。
• 债券展期或债务置换等手段虽可缓解短期问题，但需结合企业长期经营能力综合评估。

行业梯度分析

建议

• 区别对待：对疫情相关信用事件主体应逐一分析，避免一刀切处理。
• 关注基本面：企业信用风险的根本原因在于自身经营与财务状况，应重视其盈利能力、现金流和杠杆水平。
• 谨慎投资：对于存在过度依赖财务杠杆、经营现金流不足、投资失误等问题的企业，需谨慎对待，防范潜在风险。
• 重视治理问题：公司治理问题如诉讼、高管被调查等，可能对信用风险产生持续影响。