10月信用观察月报：华晨汽车、沈阳公用事件复盘-20201105-华创证券-15页_1mb

债券分析：华晨汽车、沈阳公用事件复盘——10月信用观察月报

核心内容

2020年10月，新增3家信用债违约主体，违约率变化不大。新增违约主体包括华晨汽车集团控股有限公司（地方国有企业）、沈阳盛京能源发展集团有限公司（地方国有企业）和上海巴安水务股份有限公司（民营企业）。本月共新增9只违约债券，其中4只为私募券。

主要观点

1. 华晨汽车集团控股有限公司：

   • 背景：公司成立于2002年，实际控制人为辽宁省国资委，注册资本8亿元，存续债券余额达162亿元。
   • 违约原因：盈利严重依赖华晨宝马，自主品牌盈利能力弱；应付票据规模大，短期偿债压力大；信息披露不及时，导致被上交所出具警示函。
   • 财务表现：2019年综合毛利率29.12%，整车销售毛利率30.85%，零部件销售毛利率17.90%。2019年净利润109.50亿元，但母公司层面盈利偏弱。
   • 评级变化：2020年10月，大公国际、东方金诚及中债估值中心均下调其主体评级。
   • 影响：由于公司未充分披露风险，引发市场担忧，债券收益率大幅上行。

2. 沈阳盛京能源发展集团有限责任公司：

   • 背景：公司成立于2011年，注册资本10.3亿元，实际控制人为沈阳市国资委，存续债券余额为5亿元。
   • 违约原因：公司盈利能力弱，短期偿债压力大；混改进程缓慢，资金链紧张；股权冻结问题严重。
   • 财务表现：2016年供暖业务收入占比达56.82%，但2017年净利润亏损达2.89亿元，资产负债率高达84.59%。
   • 违约性质：技术性违约，因法院裁定破产重整导致债券提前到期并停止计息，后续由担保方代偿，未对城投信誉造成实质影响。

3. 上海巴安水务股份有限公司：

   • 背景：民营企业，发行时主体评级为AA。
   • 违约原因：盈利能力下降，业务模式问题，对外投资激进，再融资困难。

关键信息

• 违约率：按主体统计的非金融类民营企业累计违约率为9.81%，按金额统计为7.29%。
• 债券类型：本月新增违约债券中，4只为私募券。
• 风险提示：中低等级主体再融资困难加剧，需警惕其信用风险。
• 信息披露问题：华晨汽车因未及时披露流动性风险及债务问题，被上交所警示。
• 行业影响：汽车行业政策开放导致竞争加剧，影响华晨汽车等依赖合资企业的企业的盈利预期。
• 混改进程：沈阳公用混改项目进展缓慢，未能吸引战略投资者，导致资金链压力加剧。

债券违约明细

违约原因汇总

风险提示

• 中低等级主体：再融资困难加剧，需密切关注其信用风险。
• 行业影响：汽车行业政策开放，本土自主品牌若依赖合资企业，可能面临盈利下降和信用风险上升。
• 治理与信息披露：公司治理问题和信息披露不及时可能导致市场信任度下降，增加违约风险。

附录：分析师信息

• 组长、首席分析师：周冠南，中央财经大学经济学硕士，曾任职于中信银行。
• 高级分析师：杜渐，美国福德汉姆大学金融学硕士，CFA，曾任职于联合信用评级有限公司。
• 分析师：梁伟超、华强强、陈静、靳晓航、许洪波，均来自不同高校，曾任职于多家金融机构。

机构销售通讯录

• 北京机构销售部：张昱洁、杜博雅、张菲菲、侯春钰、侯斌、过云龙、刘懿、达娜、车一哲。
• 广深机构销售部：张娟、汪丽燕、段佳音、朱研、包青青。
• 上海机构销售部：许彩霞、张佳妮、何逸云、柯任、蒋瑜、吴俊、董昕竹、施嘉玮、黄畅。
• 私募销售组：潘亚琪、汪子阳。

投资评级体系

• 公司投资评级：

  • 强推：预期未来6个月内超越沪深300 20%以上。
  • 推荐：预期未来6个月内超越沪深300 10%-20%。
  • 中性：预期未来6个月内相对沪深300变动幅度在-10%-10%之间。
  • 回避：预期未来6个月内相对沪深300跌幅在10%-20%之间。

• 行业投资评级：

  • 推荐：预期未来3-6个月内行业指数涨幅超过沪深300 5%以上。
  • 中性：预期未来3-6个月内行业指数变动幅度在-5%-5%之间。
  • 回避：预期未来3-6个月内行业指数跌幅超过沪深300 5%以上。

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