20130616-兴业证券-京新药业-002020.SZ-从原料药到制剂的华丽转身_20页_1mb

京新药业证券研究报告总结

核心内容

京新药业（002020）是一家成功转型为制剂企业的民营上市公司，其核心产品包括瑞舒伐他汀、康复新液和地衣芽孢杆菌。公司通过近几年的战略调整，从原料药企业转型为制剂企业，制剂业务成为主要业绩来源，核心产品在市场中表现出强劲的增长潜力。公司预计未来三年业绩将保持高速增长，给予“增持”评级。

主要观点

• 公司转型成功：京新药业从原料药企业成功转型为制剂企业，制剂业务已成为主要盈利来源，核心产品初步成形。
• 核心产品驱动增长：
  • 瑞舒伐他汀：新一代他汀类药物，市场潜力巨大，2013年预计实现快速增长，未来有望成为3亿元以上的中型品种。
  • 康复新液：纯中药制剂，用途广泛，市场前景广阔，2012年销售收入约5500万元，预计未来有望成为3-5亿元的中型品种。
  • 地衣芽孢杆菌：新纳入基药目录，具备较强的抗降价能力，预计未来有望成为3-5亿元的大品种。
• 在研产品丰富：公司储备了多个大品种，如阿托伐他汀、氯吡格雷等，未来有望进一步提升盈利能力。
• 财务状况健康：公司现金流状况优异，近三年销售收现比率和净利润现金比率均高于1，财务稳健。
• 盈利预测：公司预计2013-2015年EPS分别为0.28、0.43、0.61元，动态市盈率分别为40、26、19倍，给予“增持”评级。

关键信息

财务数据

• 2013年收盘价：11.28元
• 总股本：252.66百万股
• 流通股本：193.38百万股
• 总市值：2850.04百万元
• 流通市值：2181.35百万元
• 净资产：786.44百万元
• 总资产：1368.26百万元
• 每股净资产：3.11元

营收与利润预测

• 2012年营业收入：858百万元
• 2013年预计营业收入：1037百万元
• 2014年预计营业收入：1256百万元
• 2015年预计营业收入：1527百万元
• 2012年净利润：32百万元
• 2013年预计净利润：71百万元
• 2014年预计净利润：108百万元
• 2015年预计净利润：153百万元

投资要点

• 公司未来增长主要依赖核心产品的放量，尤其是瑞舒伐他汀、康复新液和地衣芽孢杆菌。
• 原料药业务已逐步走出低谷，实现盈亏平衡。
• 营销体系仍需优化，公司计划逐步增加自主营销投入。
• 风险提示包括销售费用率维持高位、地衣芽孢杆菌销售低于预期、产品招标降价超预期。

未来展望

• 公司未来制剂业务增长空间巨大，预计将达到10亿元以上的销售规模。
• 原料药业务保持平稳增长，毛利率逐步提升。
• 随着核心产品的放量，公司盈利能力将显著增强，市值有较大提升空间。

图表与数据

• 图1：京新药业现有股权结构
• 图2：2005-2012年公司营业收入结构
• 图3：2005-2012年公司毛利润结构
• 图4：2005-2013Q1公司营业收入及增速
• 图5：2005-2013Q1归属母公司扣非后净利润及增速
• 图6：2005-2012年瑞舒伐他汀全球销售额及增速
• 图7：2007-2012年样本医院瑞舒伐他汀用药金额与增速
• 图8：2007-2012年瑞舒伐他汀占他汀类药物用药金额的比重
• 图9：2010-2012年京新药业瑞舒伐他汀样本医院用药金额
• 图10：2012年样本医院瑞舒伐他汀市场份额
• 图11：2006-2011年样本医院公司康复新药用药金额及增速
• 图12：2011年样本医院康复新液市场份额
• 图13：2006-2012年样本医院公司辛伐他汀用药金额及增速
• 图14：2012年样本医院辛伐他汀市场份额
• 图15：2005-2012年样本医院公司舍曲林用药金额及增速
• 图16：2012年样本医院舍曲林市场份额
• 图17：2005-2012年公司原料药收入及增速
• 图18：2007-2013年喹诺酮类原料药价格变化
• 图19：2010-2013Q1公司毛利率、销售费用率、管理费用率
• 图20：2010-2012年公司制剂收入与销售费用增速

表格数据

• 表1：京新药业历史沿革
• 表2：公司主要产品列表
• 表3：瑞舒伐他汀中标价区间
• 表4：瑞舒伐他汀主要中标省份比较
• 表5：康复新液中标价区间
• 表6：地衣芽孢杆菌中标价区间
• 表7：地衣芽孢杆菌主要中标省份比较
• 表8：舍曲林分散片与普通片剂中标价比较
• 表9：公司在研产品列表
• 表10：公司现金流状况
• 表11：公司盈利预测假设
• 表12：公司盈利预测结果

投资建议

• 评级：增持
• 催化剂：各季度业绩增长超出市场预期、地衣芽孢杆菌新基药招标情况良好
• 风险提示：销售费用率维持高位、地衣芽孢杆菌销售低于预期、产品招标降价超预期