20140427-中泰证券-京新药业-002020.SZ-战略清晰_大品种培育能力优秀的制剂转型企业_37页_915kb

京新药业（002020.SZ）投资价值分析报告总结

核心内容

京新药业是一家由原料药向制剂转型的优秀企业，专注于大治疗领域的大品种培育，注重产品系列化发展。公司通过“并购+自研+产能扩张”的方式，加速制剂业务的布局和成长。目前，公司已形成心脑血管、消化系统和神经系统三大治疗领域的制剂产品线，其中心脑血管领域的他汀类产品（瑞舒伐他汀、匹伐他汀、辛伐他汀等）是其主要盈利来源，且具有良好的增长潜力。

主要观点

• 转型战略清晰：京新药业在2008年后开始向制剂转型，通过并购和自主研发，构建了完整的产品梯队，聚焦于心脑血管、消化系统和神经系统等大领域。
• 产品结构优化：公司已形成多个特色制剂品种，如康复新液、地衣芽孢杆菌胶囊和瑞舒伐他汀钙片，这些产品在市场中具备较强的竞争力。
• 盈利增长显著：2013年公司净利润达到6434万元，2009-2013年复合增长率达74.5%，显示出其在制剂业务方面的良好发展势头。
• 研发与并购并重：公司持续投入研发，同时通过并购获得多个优质产品，如康复新液、地衣芽孢杆菌等，为未来增长奠定基础。
• 市场拓展能力强：京新药业采用“自营+代理”的销售模式，快速打开市场，其瑞舒伐他汀钙片在样本医院市场占比6.3%，排名第二。
• 估值合理：根据相对估值和绝对估值方法，公司合理估值区间为19.62-23.11元，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

产品结构转型

• 心脑血管领域：公司拥有瑞舒伐他汀钙片、匹伐他汀钙分散片、辛伐他汀片等产品，其中瑞舒伐他汀钙片在2013年销售额达1.2亿元，同比增速125%。
• 消化系统领域：公司通过并购获得康复新液和地衣芽孢杆菌胶囊，2013年康复新液销售额达1.0亿元，同比增速70%。
• 神经系统领域：公司拥有盐酸舍曲林片等产品，2013年销售额约0.2亿元，市场占比4.4%。

盈利能力

• 收入增长：2014-2016年预计收入分别为11.92亿元、14.26亿元和17.16亿元，增速分别为22.25%、19.7%和20.3%。
• 净利润增长：预计2014-2016年净利润分别为1.10亿元、1.60亿元和2.22亿元，同比增速分别为71.18%、45.42%和38.88%。
• EPS预测：对应2014-2016年的每股收益分别为0.44元、0.63元和0.88元。

市场与竞争

• 市场规模：国内降血脂药物市场规模超过140亿元，预计未来3年保持20%左右的增速。
• 竞争格局：瑞舒伐他汀和匹伐他汀在市场中具备相对优势，竞争格局良好。
• 销售模式：公司采用“自营+代理”模式，有效拓展市场，提高销售效率。

风险提示

• 制剂推广不达预期：新产品推广可能受市场接受度影响。
• 药品降价：政策调控可能导致价格下降，影响盈利能力。
• 募投项目延迟：产能扩张项目若延迟可能影响产品销售。

结构清晰总结

产品结构转型

• 心脑血管：瑞舒伐他汀钙片、匹伐他汀钙分散片、辛伐他汀片等，其中瑞舒伐他汀钙片2013年销售额达1.2亿元，增速125%。
• 消化系统：康复新液、地衣芽孢杆菌胶囊，康复新液2013年销售额1.0亿元，增速70%。
• 神经系统：盐酸舍曲林片，2013年销售额0.2亿元，市场占比4.4%。

盈利能力

• 收入增长：预计2014-2016年收入分别为11.92亿元、14.26亿元和17.16亿元，增速分别为22.25%、19.7%和20.3%。
• 净利润增长：预计2014-2016年净利润分别为1.10亿元、1.60亿元和2.22亿元，增速分别为71.18%、45.42%和38.88%。
• EPS预测：对应2014-2016年的每股收益分别为0.44元、0.63元和0.88元。

市场与竞争

• 市场规模：国内降血脂药物市场规模超过140亿元，预计未来3年保持20%左右的增速。
• 竞争格局：瑞舒伐他汀和匹伐他汀在市场中具备相对优势，竞争格局良好。
• 销售模式：公司采用“自营+代理”模式，有效拓展市场，提高销售效率。

风险提示

• 制剂推广不达预期：新产品推广可能受市场接受度影响。
• 药品降价：政策调控可能导致价格下降，影响盈利能力。
• 募投项目延迟：产能扩张项目若延迟可能影响产品销售。