20130808-光大证券-京新药业-002020.SZ-品种优势明显_小型原料药企业转型成功_30页_1mb

京新药业转型总结

核心内容

京新药业是一家小型民营控股医药公司，主营业务涵盖原料药和制剂产品，公司正从传统原料药企业向特色制剂企业转型。其制剂产品包括心脑血管、消化系统及特色中药制剂，其中瑞舒伐他汀、康复新液和地衣芽孢杆菌等特色品种成为公司未来增长的重要引擎。公司通过收购和自主研发，构建了较为完善的制剂产品线，目前处于业绩释放期，未来3年预计实现业绩高增长。

主要观点

• 转型战略明确：公司未来战略为“做大制剂药、做强原料药”，原料药作为基础支撑，制剂作为增长核心。
• 制剂业务增长迅猛：制剂业务在12年实现46.6%的同比增长，占主营业务收入的42.5%，成为公司盈利增长的主要来源。
• 品种优势显著：瑞舒伐他汀、康复新液和地衣芽孢杆菌等产品具有较强的市场竞争力，毛利率稳定，具备快速放量潜力。
• 研发投入持续增加：公司不断加大研发投入，研发费用占营收比重从2011年的2.2%提升至2012年的4.4%，在研品种丰富，未来有望陆续上市。
• 估值合理，投资评级为“增持”：基于PEG估值法，公司未来3年复合增长率为54%，目标价为16.2元，对应13年PE为54倍，给予“增持”评级。

关键信息

1. 企业概况

• 公司名称：京新药业
• 成立时间：1974年
• 上市时间：2004年7月
• 主要产品：喹诺酮类原料药（左氧氟沙星、环丙沙星）、瑞舒伐他汀、康复新液、地衣芽孢杆菌
• 公司规模：2012年收入8.58亿元，净利润3167.90万元，市值30.07亿元

2. 品种优势

• 瑞舒伐他汀：

  • 2012年销售收入4-5000万元
  • 2013年预计销售收入超1亿元，增长100%
  • 毛利率约60%，竞争格局良好，仅有4家内资、1家外资企业生产
  • 市场占有率稳步上升，预计2-3年内销售收入将超过3亿元

• 康复新液：

  • 2012年销售收入5-6000万元
  • 2013年预计全年销售收入接近1亿元
  • 30ml独家规格，毛利率约60%，市场竞争格局良好
  • 市场容量超10亿元，未来3年预计年增长40-50%

• 地衣芽孢杆菌：

  • 2012年销售收入2-3000万元
  • 2013年预计销售收入将达1-1.5亿元
  • 作为双跨品种进入新版基药，市场潜力大，毛利率约60%
  • 可常温储存，具备基层推广优势

3. 业绩预测

指标	2011	2012	2013E	2014E	2015E
营业收入（百万元）	710	858	1,019	1,233	1,539
净利润（百万元）	29	32	76	122	182
EPS（元）	0.12	0.13	0.30	0.48	0.72
ROE（摊薄）	3.80%	4.10%	9.20%	13.35%	17.61%
P/E	121	111	46	29	19
P/B	5	5	4	4	3

4. 转型支持措施

• 增发融资：2011年非公开发行2478.1万股，募集资金4.4亿元，用于制剂出口、康复新液和地衣芽孢杆菌产能提升。
• 技术与管理优化：通过技术改进和质量管理，提升原料药毛利率，实现原料药业务稳定增长。
• 市场拓展：产品通过招标进入医院渠道，推广期后有望快速放量。

5. 风险提示

• 产品招标情况低于预期
• 瑞舒伐他汀、康复新液和地衣芽孢杆菌销售增长率低于预期
• 原料药业务价格下降风险

业务结构调整

• 制剂业务增长快：12年制剂业务同比增长46.6%，占主营业务收入的42.5%
• 原料药业务稳定：12年原料药业务同比增长9.6%，占主营业务收入的57.5%
• 研发与创新：公司设立多个研发中心，与多家知名科研院所合作，拥有25项发明专利，28个新药证书

市场前景

• 心血管药物市场：瑞舒伐他汀、辛伐他汀等产品在心血管药物市场中占据重要地位，瑞舒伐他汀12年在样本医院中销售额占比达12.34%
• 抗抑郁药物市场：舍曲林作为新一代抗抑郁药物，市场份额稳定，未来有望实现20-30%增长
• 中药市场潜力大：康复新液作为中药保护品种，市场容量超10亿元，未来增长空间广阔

总结

京新药业作为一家小型医药企业，正通过转型制剂业务实现业绩突破。公司具备良好的品种优势，瑞舒伐他汀、康复新液和地衣芽孢杆菌等产品具有高增长潜力。未来3年，公司预计实现净利润高速增长，EPS从0.30元增长至0.72元，业绩释放期即将到来。公司通过增发融资、技术优化、市场拓展等手段，逐步构建起以制剂为主导的业务结构，具备长期发展优势。当前估值合理，投资评级为“增持”，未来增长可期。