20170731-国金证券-京新药业-002020.SZ-短期蛰伏不改趋势_定增落地储备未来_19页_1mb

京新药业总结

核心内容

京新药业是一家从原料药转型制剂的公司，近年来在制剂业务上实现了显著增长。公司目前拥有心脑血管、消化和中枢神经三大制剂产品线，其中瑞舒伐他汀和匹伐他汀在心血管领域表现突出，康复新液在消化领域占据重要市场份额，中枢神经板块则进入收获期，有望加速成长。此外，公司还涉足医疗器械业务，具备一定的市场地位和对赌补偿机制，保障股东权益。公司近期获得定增批准，用于研发，以推动制剂业务更上一层楼。

主要观点

1. 制剂业务增长潜力大：制剂业务在经历高速增长后短期蛰伏，但随着产品线完善，增速有望回升。
2. 心血管板块表现强劲：瑞舒伐他汀和匹伐他汀在心血管领域具有竞争优势，预计未来三年复合增速达到30%。
3. 消化领域仍有提升空间：康复新液和地衣芽孢杆菌活菌胶囊在消化领域有较大的市场潜力，公司需拓展代理团队以提升市场份额。
4. 中枢神经布局进入收获期：公司产品线丰富，包括抗抑郁、抗癫痫、帕金森等，预计未来将形成规模效应。
5. 医疗器械业务稳定：公司医疗器械业务以医用显示器为主，具有较高的毛利率和稳定的现金流。
6. 定增助力研发：公司通过定增筹集资金，用于研发和业务拓展，以推动制剂业务和新药研发。

关键信息

• 市场价格：11.86元
• 总市值：7,566.65百万元
• 年内股价最高最低：12.93/10.70元
• 沪深300指数：3737.87
• 深证成指：10505.04
• 已上市流通A股：486.45百万股
• 2017年估值：28.2x（增发摊薄后预计32.4x）
• 投资建议：给予“增持”评级

制剂业务分析

• 心脑血管：瑞舒伐他汀和匹伐他汀在心血管领域具有重要地位，瑞舒伐他汀占成品药收入超过40%，匹伐他汀为独家剂型，处于招标放量期。
• 消化：康复新液和地衣芽孢杆菌活菌胶囊在消化领域有较大的市场潜力，公司需拓展代理团队以提升市场份额。
• 中枢神经：公司产品线丰富，包括抗抑郁、抗癫痫、帕金森等，预计未来将形成规模效应。

器械业务分析

• 医用显示器：公司医疗器械业务以医用显示器为主，65%以上的收入来自于定制化医用显示器，与大型客户GE、Philips、Siemens等捆绑。
• 对赌补偿：公司收购时约定了严格的补偿义务，保障股东权益。

定增与研发

• 定增获批：公司于2017年6月29日收到中国证监会核准非公开发行股票的批复，拟非公开发行不超过98,831,986股。
• 研发投入：公司通过定增筹集资金，用于研发和业务拓展，以推动制剂业务和新药研发。

风险提示

• 一致性评价政策落实低预期
• 产品放量低预期
• 药品审评进度低预期
• 收购资产整合不利
• 研发投入费用化加大

盈利预测

• 2017年归母净利润：268百万人民币
• 2018年归母净利润：333百万人民币
• 2019年归母净利润：409百万人民币
• 对应增速：26.67% / 24.19% / 22.75%

图表目录

• 图表1: 京新药业市值、估值与大事记
• 图表2: 京新药业利润构成（分业务）
• 图表3: 京新药业产品线（已上市、重点在研品种）
• 图表4: 国金医药“5D3S”药品评估模型：瑞舒伐他汀(京新药业)
• 图表5: 京新瑞舒伐他汀分省份市场份额（按金额）
• 图表6: 已上市国产瑞舒伐他汀一致性评价进度(截止 20170728)
• 图表7: 主要他汀类药物对比
• 图表8: 国金医药 “5D3S” 药品评估模型：匹伐他汀片(京新药业)
• 图表9: 康复新液生产企业份额、中标情况对比
• 图表10: 中国和美国中枢神经处方药市场比较
• 图表11: 神经科和内科门急诊人次及各类医疗机构分布
• 图表12: 综合医院主要内科门诊患者抑郁焦虑患病率
• 图表13: 抗抑郁焦虑药物作用机制及代表性药物
• 图表14: 抗癫痫药物的作用机制和选择
• 图表15: 国金医药“5D3S”药品评估模型：左乙拉西坦片(京新药业)
• 图表16: 卡巴拉汀仿制药申报进度(数据更新至 20170730)
• 图表17: 美金刚常释剂型仿制药/缓释剂型新药申报进度(数据更新至 20170730)
• 图表18: 帕金森病治疗流程
• 图表19: 普拉克索仿制药申报进度(数据更新至 20170730)
• 图表20: 精神分裂药物市场份额变化（2011-15）
• 图表21: 帕利哌酮仿制药申报进度(数据更新至 20170730)
• 图表22: 非公开募集资金投向