20230908-天风证券-老百姓-603883.SH-业绩短期承压_看好门诊统筹长期利好_3页_729kb

老百姓医药（603883）半年报分析总结

核心观点
维持"买入"评级，目标价未披露（当前价2416元/股）。半年报业绩稳健增长，非药品与零售业务表现突出，政策长期利好逐步显现。

业绩概况

2023年上半年公司实现：

• 营收1081.1亿，同比+20.24%
• 归母净利润51.3亿，同比+12.43%
• 扣非净利润49.1亿，同比+167.9%

分季度：Q2单季营收537.0亿，归母净利润22.2亿，增速分别为+107.2%、+33.6%。

业务分析

分业务：

• 医药零售业务营收889.7亿，同比+173.1%，毛利率37.08%，同比提升0.74pcts。
• 药品批发业务营收181.0亿，同比+36.05%，毛利率11.50%，同比下降0.34pcts。

分产品：

• 中西成药、中药、非药品类均实现快速增长，中药增速达39.66%，非药品增速29.94%。

门店拓展：

• 半年新增门店1723家，其中下沉市场占比80%，地级市以下门店80%。
  "- "9+7"战略持续推进，自营与加盟门店并行发展。

政策影响与长期展望

• 短期业绩受政策调整影响，部分门店医保统筹开通率较低。
• 随着"门诊统筹应纳尽纳"政策逐步落地，长期将受益于客流量与客单价提升，门店统筹转化率有望持续提高。

盈利预测与估值

业绩预测：

• 2023-2025年营收预测：2428.1亿/3016.4亿/3748.0亿，复合增速17%-20%
• 归母净利润预测：99.6亿/120.9亿/150.8亿，增速加快
• 维持"买入"评级，基于政策红利与门店扩张潜力

估值：

• 当前PE 21x，PB 3.2x，预计长期估值中枢下行至15-16x。

风险提示

• 产品集中风险；成本上升风险；门店拓展不及预期风险