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信用债市场周报总结（2016-05-03）

核心内容

本周信用债市场整体呈现波动态势，信用评级调整频繁，市场对信用投资的下沉存在疑虑。钢铁价格回暖带动企业盈利改善，但信用违约事件仍在加速，市场需警惕“最后的风险是倒在黎明前”的现象。一级市场发行量低位徘徊，发行利率大幅上升；二级市场成交量小幅上升，收益率继续回调，信用利差整体扩大但扩大幅度减缓，利差分化仍在持续。

主要观点

1. 信用评级调整
   上周共有16家发行人及其发行债券发生跟踪评级调整，其中8家上调，8家下调。上调企业包括广东海大、深圳中小企业担保集团、保利协鑫、广西建工、三一集团、中建西部建设、厦门银行等，下调企业包括奈伦集团、春和集团、国广环球传媒、韶关钢铁等。

2. 策略展望
   钢铁价格回暖虽改善了企业盈利，但信用违约风险尚未完全释放，市场需谨慎对待信用投资下沉的问题。根据美国经验，价格上涨对偿债压力的传导存在滞后性，因此当前仍需防范信用违约加速。

3. 市场表现

   • 一级市场：非金融企业信用债发行规模约1777.6亿元，净融资额约624.25亿元。城投债发行量小幅上升，但净融资为负。
   • 二级市场：信用债成交量小幅上升，收益率回调但幅度减小，信用利差扩大，利差分化持续。

关键信息

一、信用评级调整

二、一级市场

• 发行规模：非金融企业信用债合计发行约1777.6亿元，偿还约1153.6亿元，净融资约624.25亿元。
• 城投债：发行约102.5亿元，偿还约190.08亿元，净融资约-87.58亿元。
• 发行利率：交易商协会公布的发行指导利率大幅上行，具体如下：
  • 1年期：各等级上行6-9BP
  • 3年期：各等级上行6-10BP
  • 5年期：各等级上行7-8BP
  • 7年期：各等级上行5-8BP
  • 10年期及以上：各等级上行3-9BP

三、二级市场

• 成交量：银行间和交易所信用债合计成交8136.54亿元，总成交量较上周下降3.9%。
• 收益率变化：
  • 利率品现券利率上行趋势减缓，国债长端收益率有所下行。
  • 信用债收益率继续回调，但回调幅度较前一周减小。
  • 信用利差整体扩大，但扩大幅度放缓。
• 等级利差变化：
  • 中短期票据：1年期AA+、AA、AA-较AAA等级利差扩大0-5BP；3年期变动-11-9BP；5年期变动-11-2BP。
  • 企业债：3年期AA+、AA、AA-较AAA等级利差扩大3-13BP；5年期扩大2-2BP；7年期缩小0-0BP。
  • 城投债：3年期AA+、AA、AA-较AAA等级利差扩大5-19BP；5年期扩大3-12BP；7年期扩大0-3BP。

四、市场展望

• 钢铁价格上涨对偿债压力的传导存在滞后性，市场需警惕信用违约事件的加速。
• 在黑色商品上涨背景下，对钢铁、煤炭等过剩行业仍需保持谨慎。
• 预计未来几个月信用评级调整将集中，需防范由此带来的流动性风险。

分析师信息

• 孙彬彬：招商证券研发中心债券研究主管，复旦大学经济学博士，联系方式：86-21-68407302，sunbb@cmschina.com.cn，S1090512070002
• 周岳：招商证券研发中心债券分析师，中国人民大学经济学硕士，CFA，联系方式：86-21-68407423，zhouyue5@cmschina.com.cn，S1090515040002
• 高志刚：招商证券研发中心债券分析师，上海财经大学金融硕士，联系方式：86-21-68407902，gaozhigang@cmschina.com.cn