深度报告-20230525-万联证券-中科电气-300035.SZ-首次覆盖_人造负极行业龙头_石墨一体化持续推进_25页_3mb

投资要点

• 中科电气成立于2004年，主营业务包括磁电装备和锂电负极材料，目前锂电负极已成为主导业务。
• 2022年，公司在三大产业基地布局，负极收入占比92%，石墨化产能为国内领先。
• 全球新能源汽车推动负极材料需求，2022年产量同比增长840%。
• 公司研发投入高，技术水平先进，主要生产成本由石墨化环节构成。
• 首次覆盖给予增持评级，预计2023-2025年营业收入及净利润稳步增长，盈利预测显示毛利率有望回升。

供给端分析

• 关键挑战：产能扩张可能导致行业短期过剩，石墨化自供率与焦类原材料价格为盈利关键。
• 产能布局：截至2022年底，公司石墨负极总产能1148万吨，石墨化自供率2024年预计达63%。
• 原料影响：针状焦价格回落，有助于降低成本，提升2023年毛利率。
• 技术壁垒：石墨化炉技术和一体化运营提供成本优势，自研技术降低电耗，保障产品质量。
• 长期发展：布局硅基负极，虽仍处早期，但可能成为未来增长点。

评级建议

• 盈利预测：2023-2025年营业收入依次为610亿元、8766亿元、1万零5百亿元，净利润分别为60亿、1031亿、1177亿元。
• 估值水平：预计2023、2024年市盈率分别为61倍、57倍，市净率为17倍，总体估值处于合理区间。
• 投资结论：基于龙头地位和行业中长期趋势，首次覆盖给予**增持（Buy Hold）**评级，维持目标价和盈利预测，建议积极关注。