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中科电气（300035）动态点评总结

核心内容概述

中科电气（300035）近期发布公告，计划在贵州贵安新区投资建设“年产10万吨锂电池负极材料一体化项目”，总投资约25亿元。公司作为锂电负极材料的主要供应商，正在通过产能扩张、一体化布局及资本运作等方式积极应对下游旺盛需求，提升市场占有率。

主要观点

• 产能扩张：公司当前负极产能为6.2万吨，石墨化产能为3.5万吨（含集能1.5万吨）。通过与亿纬在云南曲靖的合资项目及贵州项目，公司已规划负极产能约35万吨，石墨化产能约30万吨，显示出强大的产能扩张意愿。

• 业绩增长显著：2021年1-9月，公司实现收入13.88亿元，同比增长117%；归母净利润2.51亿元，同比增长123%。公司负极销量3.92万吨，同比增长117%，显示业务增长强劲。

• 一体化布局优势：公司通过外延并购（如收购星城石墨、格瑞特，参股集能新材料）完成从负极材料到石墨化加工的产业链布局，形成一体化优势，有助于降低成本、提高盈利能力。

• 客户结构优质：公司已与比亚迪、SKI、中航锂电、亿纬等全球知名电池厂商建立合作关系，客户资源优质，为未来业绩增长奠定基础。

• 盈利预测乐观：基于审慎性原则，公司2021-2023年归母净利润预计分别为3.5亿、6.8亿、9.6亿元，对应EPS分别为0.55元、1.05元、1.49元，PE分别为55倍、29倍、20倍，显示市场对其未来盈利能力的看好。

• 成长性突出：公司业务布局清晰，深耕电动车与储能两大黄金赛道，受益于新能源产业的快速发展，具备优异的成长性。

关键信息

产能与投资

• 拟投资25亿元建设年产10万吨锂电池负极材料一体化项目。
• 已与亿纬合资建设10万吨负极一体化产能，叠加贵州项目，总规划产能达35万吨负极、30万吨石墨化。
• 2021年1-9月资本开支达2.8亿元，为2020年的2.5倍。

市场表现

• 当前股价为30.08元，总市值193.2亿元。
• 2021年1-9月实现收入13.88亿元，归母净利润2.51亿元。
• 负极销量同比增长117%，达到3.92万吨。

财务指标

• 2021年预计营收19.62亿元，同比增长101.5%。
• 归母净利润预计3.53亿元，同比增长115.8%。
• 毛利率预计为33.0%，净利率预计为18.0%，ROE预计为15.1%。

成长潜力

• 2022年、2023年采购意向需求分别为20.7万吨、31万吨，订单充裕。
• 2021年1-11月国内负极产量约61万吨，同比增长86%，行业增长迅速。
• 公司具备一体化优势，可有效应对原材料价格上涨带来的成本压力。

风险提示

• 政策波动风险。
• 下游需求低于预期。
• 产品价格不及预期。
• 竞争格局恶化风险。
• 增发进展不及预期。
• 产能扩张及消化不及预期。

投资建议

• 评级：推荐（首次）
• 分析师：尹斌、黎江涛
• 研究机构：华鑫证券
• 核心逻辑：公司积极布局负极材料一体化产能，受益于新能源汽车及储能市场的高速增长，具备优异的成长性和盈利能力，有望由二线企业向一线企业迈进。

财务分析

资产负债表

• 2021年资产总计预计达45.42亿元，流动资产合计28.18亿元，非流动资产合计17.25亿元。
• 流动负债合计预计22.08亿元，非流动负债合计298亿元，资产负债率由24.9%升至48.6%。

现金流量表

• 2021年经营活动现金净流量为-51亿元，投资活动现金净流量为-312亿元，筹资活动现金净流量为1091亿元，整体现金净额为728亿元。

利润表

• 2021年营业收入预计19.62亿元，同比增长101.5%。
• 营业成本预计13.15亿元，同比增长259%。
• 营业利润预计396亿元，同比增长115.8%。
• 净利润预计353亿元，同比增长115.8%。

主要财务指标

• 营业收入增长率：2021年101.5%，2022年87.5%，2023年42.0%。
• 毛利率：从37.1%降至33.0%。
• 净利率：从16.8%升至18.0%。
• ROE：从7.8%升至15.1%。

结论

中科电气凭借积极的产能扩张、一体化布局及优质客户资源，正快速成长，有望在锂电负极材料市场中占据更显著的市场份额。公司具备良好的成长性和盈利能力，未来发展前景广阔，因此给予“推荐”评级。