20200926-开源证券-中科电气-300035.SZ-公司首次覆盖报告_成长型负极龙头_看好其业绩弹性_19页_2mb

报告摘要

中科电气（300035.SZ）成长型负极龙头，看好其业绩弹性

核心内容概述

中科电气是一家以磁电设备为主营业务的公司，同时通过并购与参股布局负极材料行业，成为新能源产业链的重要参与者。公司于2017年收购湖南星城石墨，2018年收购贵州格瑞特，2019年参股四川集能新材料，逐步构建“磁电设备+负极材料”双业务平台。公司核心管理层均来自技术背景，具备深厚的行业经验，推动公司实现从传统磁电装备向新能源材料领域的转型。随着新能源车行业的快速发展，公司负极材料业务迎来快速增长，预计2020-2022年将实现显著的业绩提升。

主要观点

负极材料业务成长迅速：2016年之前，公司营收不足3亿元，但通过收购星城石墨等负极企业，公司负极业务营收占比逐年上升，毛利率持续改善，2020年预计实现负极业务营收11.47亿元，同比增长23.5%。
客户与产品结构升级：星城石墨于2019年成功进入宁德时代、SKI、ATL等头部企业供应链，客户结构优化带动公司销量和品牌影响力提升。2020年将是公司业绩拐点之年，预计2021年将释放更多产能，实现更高业绩弹性。
技术优势与成本控制：公司通过技术升级与工艺优化，如采用方形坩埚减少辅料用量，提升单炉日产量，降低石墨化成本，从而增强盈利能力。2020年公司负极吨毛利有望继续增长。
磁电装备业务稳定盈利：尽管钢铁行业处于周期底部，公司磁电设备业务仍保持稳定盈利，市场占有率超60%，显示出强大的抗周期能力。

关键信息

财务数据概览

指标	2018A	2019A	2020E	2021E	2022E
营业收入（百万元）	619	929	1,147	1,934	2,472
YOY(%)	47.2	50.0	23.5	68.6	27.8
归母净利润（百万元）	130	151	202	303	467
YOY(%)	174.5	16.0	33.9	49.5	54.2
毛利率(%)	38.0	39.7	43.5	41.9	41.8
净利率(%)	21.0	16.3	17.7	15.6	18.9
ROE(%)	10.5	7.8	9.7	12.8	16.7
EPS(摊薄/元)	0.20	0.24	0.32	0.47	0.73
P/E(倍)	43.3	37.36	27.90	18.66	12.11

产能与销量预测

年份	负极产能（万吨）	负极销量（万吨）	磁电装备销量（台套）
2020	2.2	2.22	1300
2021	4.2	3.99	1350
2022	5.7	5.13	1380

估值与投资建议

首次覆盖，给予“买入”评级。
当前股价对应PE分别为27.90倍（2020E）、18.66倍（2021E）、12.11倍（2022E），显著低于可比公司平均估值。
公司在新能源车景气周期中具有较强的业绩弹性，预计2020-2022年归母净利润分别为2.02/3.03/4.67亿元，增长速度较快。

风险提示

硅基负极等新技术发展超预期可能影响公司传统业务。
新能源汽车需求不及预期可能影响负极市场增长。
负极市场竞争加剧可能对公司盈利造成压力。

总结

中科电气凭借其在磁电设备领域的领先地位以及在负极材料行业的布局，正在迎来新的增长机会。随着子公司星城石墨打入头部动力电池客户供应链，公司产品结构和客户结构逐步升级，盈利能力增强。同时，公司通过一体化布局和成本控制，实现负极业务的快速增长和毛利率提升。在新能源车行业持续增长的背景下，公司有望实现业绩的快速提升，成为负极行业的重要参与者。

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