深度报告-20221229-东方证券-中科电气-300035.SZ-快充产品持续放量_一体化成果逐步显现_23页_1mb

中科电气：快充产品放量，一体化布局加速

核心内容概述

中科电气作为锂电负极材料头部企业，自2017年起通过收购星城石墨和贵州格瑞特，逐步完成从电磁行业向锂电负极材料的转型，并持续扩大产能和一体化布局。公司通过不断推进“负极材料+石墨化”一体化，显著提升成本控制能力和产品竞争力，同时在快充技术领域取得突破，有望在新能源汽车市场中占据更大份额。

主要观点

• 公司发展历程：成立于2004年，专注于电磁技术领域，2009年上市，2017年转型锂电负极材料，通过一系列收购和投资，逐步构建起完整的负极材料产业链。
• 一体化布局：公司不断推进石墨化自给率提升，2022年预计石墨化自给率达到41%，并计划在未来几年进一步提高至87%以上，以增强盈利能力。
• 快充技术优势：快充负极材料成为动力电池企业竞争的新战场，中科电气已成功开发出克容量≥355mAh/g、充电倍率≥2C、循环寿命≥4000周的快充产品，技术领先。
• 盈利能力提升：公司通过提升石墨化自给率、优化产品结构、降低原材料成本等方式，显著提升盈利能力，预计2022-2024年每股收益分别为0.91、1.54、2.06元，目标价24.64元，首次给予增持评级。

关键信息

公司发展与转型

• 2004年成立，专注于电磁技术。
• 2009年上市，成为国内电磁行业首家上市公司。
• 2017年收购星城石墨和贵州格瑞特，进军锂电负极材料行业。
• 2018-2022年持续投资多个负极材料和石墨化项目，产能逐步释放。

负极材料业务

• 2021年负极材料营收占比达87.8%，成为公司主要收入来源。
• 2022年负极材料产能预计达到12.2万吨，石墨化产能5万吨。
• 负极材料成本中，焦类原材料占比约40%，石墨化成本占50%以上。
• 石墨化自给率提升有助于降低成本，提高毛利率。

快充技术

• 快充负极是公司核心研发项目之一，已实现批量应用。
• 克容量≥355mAh/g，充电倍率≥2C，循环寿命≥4000周。
• 技术优势显著，有望在快充市场中占据领先地位。

财务预测

• 2022-2024年预测收入：49.62亿、68.6亿、91.18亿。
• 2022-2024年预测净利润：6.56亿、11.13亿、14.90亿。
• 2022-2024年预测每股收益：0.91元、1.54元、2.06元。
• 2023年合理市盈率：16倍，合理总市值178.22亿，对应目标价24.64元。

风险提示

• 下游需求不及预期：新能源汽车补贴退坡可能影响负极材料需求，导致产品价格和出货量下降。
• 原材料价格波动：焦类原材料价格波动可能影响公司成本，且无法有效向下传导。
• 产能投放不及预期：公司多个扩产项目若推进缓慢，可能影响营收和市场份额。
• 假设条件变化：成本测算基于石墨化产能释放假设，若实际产能释放不及预期，可能影响盈利预测。
• 石墨化成本波动：电价和政策补贴变动可能对石墨化成本产生影响。

重要财务数据

投资建议

• 评级：增持（首次）。
• 目标价格：24.64元。
• 估值：2023年16倍PE，合理总市值178.22亿。

技术研发与专利

• 公司在快充负极领域拥有多项核心技术，包括二次造粒、包覆技术等。
• 已获得多项快充技术相关专利，如“一种锂离子电池负极材料自包覆前驱体及其制备方法”等。

市场竞争格局

• 2022H1国内负极材料CR5达82%，市场竞争格局趋于集中。
• 贝特瑞、杉杉股份等企业占据较大市场份额，但中科电气通过技术提升和产能扩张，市占率持续提升。

总结

中科电气通过不断推进负极材料和石墨化一体化布局，显著提升了其在锂电行业的竞争力。公司快充技术的研发和应用使其在动力电池市场中占据有利位置，未来随着快充渗透率的提升，公司有望实现业绩的快速增长。同时，公司通过优化成本结构和提升自给率，增强了盈利能力，为长期发展奠定了坚实基础。