20171120-华创证券-三季度货币政策执行报告点评_经济平稳_监管下半场大幕拉开_7页_580kb

债券研究总结

核心内容

2017年三季度货币政策执行报告体现了央行对经济的乐观态度以及对货币政策和宏观审慎政策双支柱框架的进一步强调。同时，报告也透露出对金融去杠杆、资管新规落地及债券市场改革的政策思路。

主要观点

1. 央行对经济保持乐观，金融去杠杆影响可控

• 央行认为2017年以来的经济企稳是经济结构整体改善和新旧动能转换的结果，而非短期行业回暖。
• 经济增长的稳定性增强，市场供求优化，强调改革红利和创新驱动。
• 未来经济增速回落是结构调整的正常结果，央行将保持政策定力，不轻易放松货币政策。
• 实体经济融资成本上行幅度可控，房贷利率上升反映房地产调控收紧，符合防范金融风险的政策导向。

2. 货币政策保持稳健中性，削峰填谷不代表政策转向

• 9月末金融机构超额准备金率维持在1.3%，显示流动性处于紧平衡状态。
• 央行强调其货币政策基调未变，操作旨在熨平短期波动，而非改变政策方向。
• 短期利率波动主要受经济数据、市场预期及交易性因素影响，应以中长期视角观察。
• 央行提醒市场避免过度错配和激进交易，强调流动性风险意识。

3. 强调双支柱调控框架的完善

• 货币政策与宏观审慎政策并重，未来将更注重价格调控和传导机制。
• 完善货币政策框架，深化利率和汇率市场化改革，强化金融价格杠杆作用。
• 扩大宏观审慎政策覆盖范围，更多金融活动将纳入MPA管理，强化约束机制。

4. 资管新规落地，新一轮监管趋严

• 资管新规征求意见稿发布，标志着监管趋严的开始。
• 强调统一资产管理业务标准，强化实质性和穿透式监管，减少监管套利。
• 资管新规并非“利空出尽”，而是进一步监管政策的起点，需保持警惕。

5. 改革债券市场，提升市场功能

• 债券市场改革重点包括产品创新、资产证券化、信息披露和信用评级制度建设。
• 放宽境外金融机构准入，推动市场规则与国际接轨。
• 债券市场流动性提升和风险防范机制完善是政策重点，短期波动不构成政策支持。

关键信息

• 经济结构优化：央行认为经济企稳是结构改善的结果，具有可持续性。
• 货币政策稳健中性：央行未改变货币政策基调，强调政策定力和流动性管理。
• 利率波动可控：实体经济融资成本上行幅度有限，短期波动由市场因素引起。
• 双支柱调控框架：货币政策与宏观审慎政策并重，未来将进一步完善。
• 资管新规：标志着监管趋严的开始，强化对资产管理行业的实质性监管。
• 债券市场改革：推动产品创新、资产证券化和国际化，提升市场功能和效率。

总体结论

中期内，债市难以获得显著支撑，利率寻顶之路仍未结束。央行将继续维持稳健中性的货币政策，同时推动宏观审慎政策框架的完善和金融监管的加强，为经济高质量发展营造适宜的货币金融环境。