20171120-广发证券-2017年三季度_中国货币政策执行报告_点评_既不担忧经济_又未担忧通胀_7页_678kb

2017年三季度《中国货币政策执行报告》总结

核心内容概述

2017年三季度《中国货币政策执行报告》体现了中国人民银行对当前经济金融环境的总体判断为“稳”。在保持流动性基本稳定与推进金融去杠杆之间，央行强调了政策的平衡性。报告内容涵盖经济形势、物价、房地产、利率与汇率、信用扩张、流动性管理、金融与经济风险等多个方面，展示了货币政策的精细化调控和对结构性问题的关注。

主要观点与关键信息

1. 经济形势判断：总体平稳，结构优化

• 全球经济：延续复苏态势，国际货币基金组织（IMF）上调了2017-2018年全球经济增长预期。
• 中国经济：运行总体平稳，结构继续优化，新动能加快成长，质量效益提高，保持稳中向好的态势。
• 未来展望：有利于经济稳定增长的因素不少，央行对经济基本面保持乐观。

2. 物价形势：温和上涨，通胀预期稳定

• CPI：居民消费价格温和上涨，通胀预期总体保持稳定。
• PPI：工业生产者出厂价格涨幅扩大，第三季度平均上涨8.2%。
• GDP平减指数：同比上涨4.1%，涨幅较上季度提高0.2个百分点。
• 房价：70个大中城市房价环比、同比涨幅均较第二季度有所回落。
• 大宗商品价格：石油等价格回升，生产资料价格同比上涨8.2%，涨幅扩大。
• 未来预期：全球主要经济体通胀水平低位运行，高基数下拉未来PPI同比，通胀不会成为货币政策的掣肘因素。

3. 房地产市场：杠杆率放缓，关注度下降

• 房地产库存去化明显，杠杆率增长放缓。
• 房价涨幅回落，三季度全国商品房销售增速趋缓。
• 个人住房贷款9月末增速回落至26.2%，央行对房地产市场的关注和担忧明显低于前两季度。

4. 利率与汇率：流动性中性，利率走廊完善

• 流动性中性适度，利率水平总体适度，人民币汇率预期总体平稳。
• 央行强调“锁短放长”以平抑货币市场杠杆行为。
• 新增2个月期逆回购操作，用于对冲财政资金波动，提升流动性调控的精准度。

5. 信用扩张：M2增速放缓，社融与贷款增长

• M2增速放缓主要由金融去杠杆、基数效应等因素导致，央行认为M2指标意义减弱，无需过度关注。
• 社融与人民币贷款保持平稳较快增长，归因于供给侧改革、企业债转贷、非标转贷及地方债置换减速。
• 货币政策工具箱不断丰富，利率传导机制逐步完善。

6. 结构性问题：货币政策作用有限，双支柱框架强化

• 专栏指出，结构性问题不能单靠货币政策解决，需结合宏观审慎政策。
• 强调货币政策与宏观审慎政策双支柱调控框架的重要性，以应对经济周期与金融周期的分化。
• MPA考核框架将进一步完善，可能将绿色信贷纳入考核范围。

个性化表述要点

1. 点名批评“滚隔夜”：央行指出，过度依赖短拆长的杠杆行为不可取，强调流动性管理的稳定性。
2. 增设2个月期逆回购：用于对冲财政存款和地方债发行带来的流动性波动，提升调控灵活性。
3. 弱化对M2的依赖：M2增速放缓是金融去杠杆的体现，未来可能成为新常态。
4. 强调经济基本面与金融去杠杆的协同作用：融资环境改善源于经济结构优化与金融监管深化。

货币政策基调与未来展望

• 政策基调：央行将继续坚持稳健中性的货币政策，以维护金融稳定和经济平稳增长。
• 调控方法：通过“剔除填谷”、“张弛有度”、“加强市场沟通”等方式，稳定市场预期。
• 流动性管理：以7天回购利率为锚定指标，灵活使用不同期限逆回购工具。
• 风险提示：流动性波动可能超预期，需持续关注。

专栏主题分析

总结

央行三季度货币政策执行报告延续了稳健中性的政策基调，对经济形势保持信心，同时对通胀和房地产市场表现出相对淡定。通过新增货币政策工具、弱化对M2的依赖、强调双支柱调控框架，央行展现了在金融去杠杆与流动性稳定之间的精准平衡。未来货币政策将更加注重结构性问题的解决，通过完善利率传导机制和宏观审慎政策，提升调控效率与稳定性。