20171120-东北证券-央行三季度货币政策执行报告点评_七大方面受关注_调控监管有建树_8页_565kb

报告摘要

证券研究报告总结

一、核心内容概述

本报告为2017年11月17日中国人民银行发布的《2017年第三季度中国货币政策执行报告》的专题点评，重点分析了央行在金融去杠杆、M2增速、贷款增长、逆回购操作、通胀压力、银行融资结构变化以及资管统一监管等方面的政策动向和市场影响。

二、主要观点与关键信息

1. 金融去杠杆背景下对M2增速的新认识

M2增速走低原因：金融去杠杆、财政收入增长、上年高基数效应。
央行态度：M2增速下降属于正常现象，市场不宜过度反应。
长期趋势：随着金融去杠杆的深化，M2增速可能成为新常态。
监管意图：淡化M2指标意义，强调实体经济质量，继续推进金融去杠杆。

2. 三季度金融机构贷款增长过快的分析

贷款增长数据：9月末人民币贷款余额为117.8万亿元，同比增长13.1%，同比多增9980亿元。
增长原因：
- 经济增长稳定性增强，GDP增速达6.8%。
- 企业进行“债转贷”。
- 非标转贷需求上升。
- 地方政府存量债务置换对贷款替代作用减弱。
市场影响：反映经济回暖和金融监管加强，尤其对中小银行形成较大压力。

3. 63天逆回购操作的作用

操作目的：熨平财政因素的季节性扰动，维持资金面平稳。
操作效果：
- 对冲税期和政府债券发行的影响。
- 为跨季、跨年提供流动性支持。
- 作为央行替代降准等粗放式货币政策的信号。
操作频率：截至11月19日，央行共进行了13次63天逆回购，累计释放5400亿流动性，其中4900亿为跨年资金。

4. 央行对通胀的分析与评价

通胀现状：经济企稳向好，CPI与PPI存在双向压力。
上涨因素：
- 食品项CPI回升，尤其是猪肉价格小幅回升。
- 供给侧改革与环保限产推升上游原材料价格，传导至下游。
下行因素：
- 高基数效应导致PPI同比增幅放缓。
- 储户物价预期指数微降。
总体判断：通胀压力上升风险仍大，需持续关注。

5. 银行资金融出变化与监管趋势

融资结构变化：
- 中资大型银行净融出资金下降，保险业机构由供给方转为需求方。
- 中资中小型银行在回购市场资金净融入减少，同业拆借资金净融入增加。
监管重点：中小银行对同业拆借的依赖，系统性流动性风险突出，监管仍在推进中。
大行作用：大行在货币传导中扮演重要角色，其融出资金减少反映央行去杠杆意图。

6. “双支柱”调控框架的建立

政策框架：货币政策与宏观审慎政策并重，防控资产泡沫。
调控目标：通过宏观审慎政策弥补传统货币政策的不足，重点关注广义信贷和房地产价格。
政策成果：
- 差别准备金动态调整机制（2011年）。
- 跨境资本流动纳入宏观审慎管理。
- 房地产调控政策（限购、限贷、严查消费贷）。
政策意义：防范系统性金融风险，维护金融市场稳定，促进宏观经济发展。

7. 资管统一监管标准与穿透监管

监管内容：
- 统一资管业务标准，强化实质性与穿透式监管。
- 按产品类型而非机构类型统一规则，减少监管套利。
市场影响：
- 冲击不大，监管细则尚未出台。
- 市场早有预期，对债券市场情绪有所缓和。
- 提供一年半的监管缓和期，短期影响有限。
监管意图：推动资管行业稳健发展，加强宏观审慎管理。

三、结论

央行三季度货币政策执行报告体现了金融去杠杆的持续推进，以及对经济质量与金融风险的双重关注。报告在多个方面传达了政策导向，包括M2增速的正常化、贷款增长的结构性分析、逆回购操作的精细化、通胀的双向压力、银行融资结构的变化，以及“双支柱”调控框架的建立和资管行业的统一监管。整体来看，报告传递出政策稳健、监管有序、市场情绪缓和的信号，有利于债券市场稳定发展。