20240411-国盛证券-固定收益专题_超长信用债如何定价_是否还有配置价值__24页_1mb

2024年第一季度，超长信用债（期限5年以上）发行量显著增加，单季发行达到1825亿元，接近2023年全年水平，并且票面利率随债市下行加速压缩。存量超长信用债余额总计8408亿元，占信用债总体的3%，其中产业债占比54%，城投债占46%。需求端以保险和基金为主，保险因负债稳定在市场调整中增配，基金则相机决策，净买入规模波动明显。

期限利差是分析核心，2024年2月超长信用债期限利差压缩至15bp的历史低位。模型显示，期限利差与30年国债利差（30Y-10Y）正相关，与资金价格和换手率负相关。模型拟合值高于实际值，表明当前利差未显著过度压缩。情景推演显示，交易热度增加或资金价格下行可能导致利差进一步收缩，而交易热度下降则会使利差走扩。

尽管交易面升温影响行情，但在结构性资产荒背景下，中高等级超长信用债仍具配置价值。需避开隐含评级AA级及以下、资质欠佳的个券。建议关注中高等级债券，如隐含评级AA+的诚通集团、大横琴集团债，和AAA级的深圳地铁、四川发展债。

风险方面包括模型假设的局限性、信息统计不完整以及供给超预期。总体来看，超长信用债在拉长久期方面仍具收益空间，但需注意流动性风险和资质筛选。