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超长期信用债投资策略总结

核心内容

超长期信用债（久期7年以上）作为信用债市场中的特殊品种，近年来逐渐受到投资者关注。2024年4月3日，全市场超长期信用债存量规模达到5355亿元，仅占全市场存量信用债规模的2%。其主要集中在优质主体，尤其是AAA评级的国有企业，其中产业债占比68%，城投债占比32%。

主要观点

• 市场表现：2024年超长期信用债一级市场发行规模显著提升，一季度发行规模已达1983亿元，接近过去几年全年水平，占比达5.3%。二级市场成交量也快速上升，1月15日-19日首次突破100亿元，2月末以来单周成交量均突破200亿元。
• 收益率与利差：超长期信用债的收益率和利差已压缩至历史低位。截至2024年4月3日，超长期产业债加权平均收益率为2.71%-3.02%，信用利差普遍低于50BP，其中AAA+级别信用利差仅5BP。城投债收益率在2.76%-2.94%之间，信用利差同样低于50BP。
• 投资策略：现阶段超长期信用债更适合负债端稳定的配置型投资者，可作为底仓。对于流动性需求较高或利率风险承受能力较低的投资者，利率债拉久期可能是更优选择。
• 利率波动风险：随着无风险利率可能波动加大，需关注超长期信用债利率波动对估值的影响。央行提示关注长期收益率变化，但地产行业仍处底部，债市大幅调整的可能性较低。

关键信息

一、存量规模与主体分布

• 存量规模：截至2024年4月3日，超长期信用债存量规模为5355亿元，占全市场信用债存量的2%。
• 城投债：存量规模为1693亿元，主要集中在广东、江苏、山东、浙江、福建等沿海经济强省，以及陕西、四川等地区。
• 产业债：存量规模为3662亿元，主要集中在央企和地方国企，民营企业几乎没有超长期债发行。

二、一级市场表现

• 发行规模：2024年一季度超长期信用债发行规模达1983亿元，接近过去几年全年水平，占比提升至5.3%。
• 发行趋势：
  • 超长期城投债发行规模逐年下降，2024年一季度为648亿元。
  • 超长期产业债发行规模逐年增长，2024年一季度达1245亿元。
• 发行利率：2018年至2023年平均发行票面利率逐年下降，2024年一季度进一步降至3.02%。
• 发行期限：超长期城投债以7年和10年期为主，2024年一季度分别发行89.6亿元和486.2亿元。30年期产业债在2024年3月首次出现。

三、二级市场表现

• 成交量：2024年1月15日-19日首次突破100亿元，2月末以来单周成交量均突破200亿元。
• 久期分布：10年以上久期的成交量占比显著提升，1月15日至2月5日分别为70%、78%、62%和75%。15年以上期限的成交量占比在1月15日-19日首次突破30%，达到33%。

四、投资价值分析

• 收益率与利差：超长期信用债收益率已接近历史低位，信用利差进一步收窄，投资吸引力增强。
• 利率风险：无风险利率处于低位，但可能波动加大，需关注利率变化对超长期信用债估值的影响。
• 配置建议：更适合负债端稳定的配置型投资者，流动性需求高或利率风险承受能力低的投资者应考虑利率债。

风险提示

• 无风险利率调整：可能影响超长期信用债的估值。
• 监管政策变化：可能对市场供需产生影响。
• 超长债供给增加：可能对市场流动性造成压力。