20240409-国海证券-超长信用债要关注什么__29页_2mb

超长信用债研究核心要义
一、发行特征

1. 趋势显著：2024年Q1超长信用债发行量突破1.78万亿元，创历史新高（超额增长30%），成为信用债市场最大亮点，10Y品种占据发行主体。

2. 主体集中化：中央国有企业发行占比升至48%，AAA级及以上主体主导；AA+以下主体多关联提前偿付条款，显著提升信用结构风险。

3. 期限拉长：政策导向下，超长信用债发行期限持续上行（如2024年Q1平均发行年限达3.48年），如诚通集团30年期中票发行，推动机构久期博弈。

二、存量规模与结构

1. 存续总量低但扩张快：截至2024年3月，存量总量426只，体量5.67万亿元，其中10Y品种占比持续攀升。

2. 券种分布明确：以企业债、公司债、中票为主，公募发行占比超95%；主体构成趋势为央企高评级、地方国企中长期项目聚焦，规避风险暴露平台。

三、价的层面解析

1. 估值与利率联动：10Y超长信函与同期限国开债走势趋同，信用利差降至历史低位（一般AA+评级估值321%），部分高收益债（到期收益率>31%）存量仍超1,000亿元，在下行通道中孕育博弈机会。

2. 优先级投资建议：基于利率回落判断，建议关注收益率30%以上的高收益债种，兼顾哑铃策略（配置短久期+高收益品种），把握久期叠加信用下沉渠道。

四、流动性表现与监控要点

1. 活跃度升温：2024年一季度10Y品种日均换手率显著高于去年同期，显示市场博弈积极性提高，但仍需警惕超长信函流动性仍弱于利率债。

2. 配置机构倾向：基金等长线机构增配9Y-15Y品种，反映短期利率下行与债券替代需求；需关注高流动性个券，优选珠海大横琴、无锡城投等主体品种。

五、市场热点与机构行为

1. 数据亮点：信用债整体利率下行（除企业债利率稳中有升），中期票据对公募机构吸引力最强。

2. 评级调整：本月评级调高主体零出现，但需警惕如恒大、荣盛等个券违约风险。

六、政策与风险提示

• 政策引导：融资平台查询系统上线、房地产融资协调机制推进等，逐步推动地产信用修复。
• 风险缓释：资金面维持宽松、避险情绪提升，对超长信用债支撑力度增强。

展望
超长信用债在利率下行周期中兼具久期价值与信用博弈特征，未来供不应求格局可能延续，但也需防范止损施策和主体信用恶化风险。

重点指标概览