债券研究：超长信用债要关注什么？-240409-国海证券-29页_2mb

超长信用债市场分析与展望

1. 发行与存量结构

2024年一季度超长信用债发行规模达1,7812亿元，显著高于过往年份，呈现前高后低的节奏特征。发行结构方面，央企及高评级主体占比提升，非信用债品种发行规模与净融资占比同比上升，未来可能成为信用债净融资的重要来源。中长端以地方国企为主，超长端则以央企为主。截至2024年3月末，存量超长信用债规模为5,6724亿元，占信用债总量的222%，但期限高度集中在9-10年，行业分布以工业为主，央企及国企占据绝对主导地位。

2. 哑铃型策略与关注标的

在利率下行背景下，哑铃型策略值得推广，重点关注中长期限信用债。10Y超长信用债与国开债走势趋同，信用利差处于低位。截至2024年3月，10Y/AA+超长信用债平均估值达321%，收益率超过30%的存量债规模仍有1,1272亿元，高收益品种值得关注。流动性方面，10Y品种换手率显著提升，建议关注成交活跃且流动性较好的个券。

3. 信用债市场热点

当前信用债市场呈现三大特征：信用利差持续压缩，特别是产业债；高收益品种风险凸显；机构行为变化明显，资金面波动受到关注。近期信用债违约及展期事件频发，如荣盛地产、新力地产等案例反映出市场上行空间有限。

4. 风险提示

信用债市场面临多重风险，包括资金面收紧超预期、信用利差倒挂导致的估值波动、城投债务风险暴露等。此外，超长信用债个券差异较大，需谨慎把握久期与信用利差配置的平衡，注意市场数据解读的准确性。

公司概况

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