20250810-华源证券-信用债系列专题报告_调整之后_超长信用债买机到来_17页_3mb

超长期信用债投资分析报告总结

投资要点

• 超长期信用债（原始期限≥10年）一级新发供需两旺，2024年发行规模达1.21万亿元。
• 存量余额25451亿元，期限分布以10Y、15Y为主，评级集中在AAA+，产业债、银行资本债占比较高。
• 二级市场成交放量，买盘情绪提振，低估值成交笔数和TKN占比有所回升。
• 主要配置资金为保险公司、理财子及基金，银行持续净卖出。
• 市场利率下行环境下，超长期信用债利差压缩程度尚不及低位，配置价值优，建议关注15Y、20Y信用债机会。

核心分析结论

1. 增量分析：

   • 2023年以来信用债发行利率下行，超长期信用债发行量和认购倍数显著提升。
   • 2025年预计发行规模可能超过1万亿元，存量余额大规模增长。

2. 存量结构：

   • 期限：10Y、15Y为主，剩余期限中7-10Y占半数。
   • 评级：AAA+债项占比81%，银行二级资本债、城投债、产业债是主要品种。
   • 行业：产业债>银行资本债>城投债，重点行业为公用事业、交通运输等。

3. 二级交投：

   • 2025年2月以来买盘情绪持续提振，低估值成交占比回升，偏向长久期资产。
   • 交易者对超长期信用债关注度提高，但多头情绪受7月商品行情影响有所回落。

4. 资金结构：

   • 银行：净卖出为主，受限于资本金要求。
   • 保险公司、理财子、基金：为主要买盘力量，其中理财子对30Y以上品种偏好明显。

5. 投资建议：

   • 利差压缩尚不及历史低位，久期策略机会较多。
   • 基于利差结构，推荐15Y、20Y信用债，重点关注国家电网、诚通控股、深圳地铁、烟台国丰等发行主体。