信用市场报告：再谈超长信用债的几个关注点-240715-天风证券-16页_629kb

超长信用债市场分析及投资策略

一、市场背景及关注点

随着债券市场收益率持续下行，超长信用债成为焦点。报告梳理了市场关注的核心问题，包括：发行主体资质是否继续恶化、机构配置行为变化、哪些超长债流动性更好、其抗跌能力如何、投资价值及参与方式。

二、发行主体资质评估

• 评级变化：目前超长信用债外部评级依旧集中在AAA级别，未见大幅信用下沉的趋势；但从隐含评级来看，AA+, AAA以下债券比例从5月的17%上升至7月的74%且弱主体数量增加，显示部分信用风险暴露。
• 地域分类：2024年前20周数据显示，超长城投债中辽宁、广西地区活跃，重庆、江西等地表现不俗；产业债中机械设备行业及综合、建筑装饰等行业交易相对活跃。

三、机构行为变化

• 保险公司：自6月下旬以来配置热情下降，个别周数现净卖出情况。
• 基金公司：类似地变化大，在低位净卖出后进入小规模买入。
• 证券公司：普遍在二级市场抛售，流动性受压为主，全年中仅有5周出现净买入。
• 理财机构：从4月起转变策略，在利率调整背景中表现出净买入，尤其是2024年7月前两周净买入量显著。

四、流动性及估值情况

• 交易活跃度：超长信用债2024年以来交易活跃，新发债券成交表现优于存续老券。
• 风险溢价与票息策略：超长债一般成交利差在25至75BP之间，即便如此，信用利差也不断下移，奠定了部分票息优势基础。
• 市场情景下的表现：7月1日起经历利率反弹，超长信用债虽有个别主体估值波动较大，但多数表现稳定，未引发系统性下跌。

五、投资价值与策略

• 票息与风险平衡：超长信用债票息约贡献其估值的175%以上，是对抗利率风险的重要因素，但仍需谨慎中长期信用风险。
• 配置建议：
  • 资金负债不稳定者可采取“一级买入二级卖出”策略。
  • 稳定负债结构者有选择地长期持有具备票息优势的超长债。
  • 基准参考为30年国债收益率；票息高于30年国债绝对票息水平的视为有优势。

六、风险提示

报告强调需关注监管动向、“城投融资政策超预期”风险以及信用债一般性流动性问题。

综上，2024年上半年超长信用债市场初步显示出信用维稳与流动性的改善，但后续需密切关注发行端和机构的配置稳定性，理性发掘其“票息护城河”下的配置价值。