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钛白粉行业触底回升，重点推荐龙蟒佰利和中核钛白

核心内容概述

2020年上半年，受疫情影响，钛白粉行业经历了先扬后抑的波动，二季度价格降至近4年最低点。随着国内外需求逐步恢复及上游钛矿成本支撑，行业景气度开始回升。在此背景下，具备原料、技术与规模优势的龙头企业如龙蟒佰利和中核钛白表现相对稳健，被重点推荐。

主要观点

1. 钛白粉市场走势

• 价格波动：2020年一季度国内金红石型钛白粉均价为14981元/吨，同比-8.83%；二季度均价降至13681元/吨，同比-16.65%，6月底价格降至12500元/吨，为近4年最低。
• 产量变化：1-6月国内钛白粉产量为163.54万吨，同比增长5%。尽管2月受疫情影响产量下滑8.4%，但其他月份产量均有所增长，主要由于新增产能释放。
• 行业低点：二季度是近年来钛白粉行业的低点，价格与毛利率双降，部分企业出现亏损。

2. 行业景气度回升

• 需求回暖：国内房地产投资与基建持续发力，叠加雨季结束，钛白粉消费将进入旺季。
• 出口恢复：一季度出口增长42.4%，二季度受海外疫情冲击，出口大幅下滑，但6月起开始回升，7月出口同比增长10.07%，环比增长26.17%。
• 成本支撑：钛矿资源紧张及成本高压导致价格易涨难跌，为行业复苏提供支撑。

3. 国际巨头财务状况恶化

• 业绩下滑：2020年上半年，科慕、泛能拓、特诺、康诺斯等海外巨头营收和净利润均大幅下滑，资产负债率攀升。
• 产能收缩：国际巨头的财务压力可能加快其产能收缩步伐，有利于国内龙头企业发展。

4. 国内行业集中度提升

• 行业现状：截至2019年底，国内钛白粉行业集中度偏低，CR4为40%。
• 龙头扩张：龙蟒佰利与中核钛白分别拥有86万吨和33万吨产能，合计占比达29.5%。2020年龙蟒佰利新增产能达101万吨/年，中核钛白计划新增40万吨/年硫酸法产能，行业集中度持续提升。
• 技术升级：两家公司均在推进氯化法与清洁生产工艺，以提升产品结构与竞争力。

5. 行业上市公司中报表现

• 龙蟒佰利：
  • 2020年上半年营收63.25亿元，同比增长17.98%；归母净利润12.93亿元，同比增长1.84%。
  • 二季度营收26.5亿元，同比增长2.06%，环比下降28.44%；归母净利润3.92亿元，同比-39.43%，环比-56.55%。
  • 产量增长显著，氯化法钛白粉产量同比+183.17%，占总产量比例达23.46%。
  • 出口增长23.13%，显示其市场拓展能力。
• 中核钛白：
  • 2020年上半年营收16.38亿元，同比下降0.91%；归母净利润2.45亿元，同比增长14.82%。
  • 二季度营收8.11亿元，同比-2.79%，环比-1.93%；归母净利润0.83亿元，同比-21.27%，环比-48.77%。
  • 钛白粉毛利率下降至14.5%，显示行业整体承压。
• 其他企业：
  • 攀钢钒钛：营收50亿元，同比-31%；归母净利润0.86亿元，同比-93%。
  • 金浦钛业：营收7.96亿元，同比-11.47%；归母净利润亏损862万元，同比-122.17%。
  • 安纳达：营收4.84亿元，同比-4.75%；归母净利润3694万元，同比增长44.19%。

投资建议

• 行业评级：看好，预计未来6个月内行业整体回报高于市场5%以上。
• 公司评级：
  • 龙蟒佰利：维持“买入”评级，预计2020-2022年归母净利润分别为30.6/39.3/46.1亿元，对应EPS为1.51/1.93/2.27元，PE为15/12/10倍。
  • 中核钛白：维持“买入”评级，预计2020-2022年归母净利润分别为4.78亿元、5.33亿元、6.02亿元，对应EPS为0.30/0.33/0.38元，PE为19/17/15倍。

风险提示

• 全球经济下滑
• 钛白粉需求及价格下滑
• 新产能投放不及预期

关键信息

• 行业趋势：疫情后行业触底回升，景气度逐步恢复。
• 龙头优势：龙蟒佰利和中核钛白凭借原料、技术与规模优势，有望持续扩大市场份额。
• 产能扩张：两家公司均在推进产能扩张，提升行业集中度与竞争力。
• 出口恢复：出口市场逐步回暖，对行业复苏起到积极作用。

附表：重点推荐公司估值表