电气设备行业深度研究报告：从江湖到庙堂，风电产业一线深度调研与价值再发现-20180810-华创证券-28页-2mb

电气设备行业深度研究报告总结

核心内容

本报告深入分析了风电产业的发展现状与未来趋势，重点探讨了政策变化对行业的影响，以及市场供需关系对风机价格和行业洗牌的影响。同时，报告还对重点企业进行了盈利预测和投资评级。

主要观点

• 政策风险解除：风电政策风险已解除，“配额+绿证”机制为行业提供了托底支持，存量风电项目补贴不受影响。
• 政策支持新能源发展：配额制和绿证交易机制旨在促进新能源消纳、缓解财政补贴压力，并推动行业向市场化发展。
• 风电进入旺季：2018年三季度风电行业进入装机增长旺季，设备出货量、吊装量和并网量预计将大幅增长。
• 行业洗牌继续：风机价格持续下降，小企业逐步退出，龙头公司市场份额持续提升。
• 未来主战场回归“三北”：风电开发将主要集中在“三北”地区，支撑行业持续增长。
• 投资建议：风电行业进入第三个成长周期，具备战略配置价值，推荐金风科技和天顺风能。

关键信息

• 政策背景：国家能源局推出“配额+绿证”政策，旨在推动新能源市场化发展，减少财政补贴压力。
• 风电行业现状：2018年上半年风电新增并网装机容量增长明显，河南、内蒙古等地成为重点区域。
• 风电价格走势：风机价格持续下滑，但进入企稳阶段，预计仍有下行压力。
• 企业表现：金风科技和天顺风能盈利预期良好，估值处于高性价比区间，分别被推荐和强推。
• 行业风险因素：包括环保约束增强、融资成本上升、电价下调、原材料成本高企、补贴拖欠周期延长、其他新能源政策调整等。

重点公司分析

行业数据概览

• 股票家数：190只
• 总市值：15,094.59亿元
• 流通市值：10,142.71亿元

风电发展趋势

• 政策支持：风电行业政策风险解除，进入稳定发展阶段。
• 市场需求：河南、内蒙古等地区风电项目开工、并网节奏加快，市场需求旺盛。
• 成本下降：非技术成本如资源费、路条费逐步下降，改善行业盈利空间。
• 技术进步：高塔筒风机、低风速技术提升风电利用小时数，改善项目经济性。

风电政策与市场机制

• 配额制：保障可再生能源供应，支持行业长期发展。
• 绿证交易：绿证价格由市场决定，改善企业现金流，缓解财政补贴压力。
• 竞价配置资源：2019年起风电项目将通过竞价方式配置资源，促进行业竞争。

风电项目经济性分析

• 收益率测算：即使上网电价下调30%，风电项目IRR仍高于8%，符合投资要求。
• 成本影响：路条费占工程投资的10%，其下降对项目收益有显著影响。
• 市场交易：风电参与市场交易可改善现金流，促进消纳，减少弃风限电问题。

风电行业前景

• 成长周期：风电行业已进入第三个成长周期，具备持续增长潜力。
• 区域集中：未来风电开发将主要集中在“三北”地区，具备规模效应。
• 投资机会：风电相关标的处于高性价比区间，具备战略配置价值。

风险提示

• 环保约束增强：风电项目面临更严格的环保要求。
• 融资成本上升：融资环境趋紧，影响企业现金流。
• 电价下调：竞价机制可能导致上网电价大幅下降，影响运营商收益。
• 原材料成本高企：钢铁等原材料价格维持高位，影响设备公司利润。
• 补贴拖欠：补贴拖欠周期延长，影响企业现金流。
• 政策调整：其他新能源政策可能对风电行业产生影响。

图表目录

• 图表1：2017年可再生能源补贴累计缺口超过1000亿元
• 图表2：国家能源局调整配额制政策目标及绿证定位
• 图表3：国内弃风率年内预计降至10%以下
• 图表4：内蒙古、新疆、甘肃、吉林等主要省份弃风率连续下降
• 图表5：可再生能源绿色电力证书分类及补贴形式
• 图表6：绿证交易模式
• 图表7：绿证市场交易价格、交易频次探索
• 图表8：风电竞价配置资源分两类：竞指标、竞资源
• 图表9：2018年山西、河南、广西、山东等多省新增风电开发指标超过能源局“十三五”指导意见
• 图表10：四种不同情景假设下风电内部收益变化明显，非技术成本下降对冲竞价带来效益下降
• 图表11：2018年上半年新增并网装机集中在江苏、内蒙古、青海、河南、山西
• 图表12：内蒙古特高压配套风电近17GW，装机增长具备潜力
• 图表13：内蒙古解除红色预警，风电弃风率近三年呈下降趋势
• 图表14：河南新开工项目数量加快，上半年新开工项目28个212万千瓦
• 图表15：河南二季度新开工风电项目均为2017年新核准项目
• 图表16：多个项目建设缓慢核准文件失效
• 图表17：2018年河南新增风电装机规模550万千瓦，创下历年之最
• 图表18：河南对风电项目量化评优，并网业绩占比最大
• 图表19：河南“十三五”规划2.1GW分散式风电，成为贡献装机的新板块
• 图表20：路条费增减对项目收益影响明显
• 图表21：国内风机季度公开招标量(GW)及投标均价
• 图表22：典型项目施工时间表（以10万装机1年工期为例）

结论

风电行业在政策支持下逐步走向成熟，进入新的发展阶段。尽管面临一定的挑战，如电价下调、成本上升等，但行业整体仍处于高景气阶段，具备长期增长潜力。龙头公司凭借其技术优势和市场地位，在行业洗牌中占据有利位置，值得重点关注。