20180810-华创证券-电气设备行业深度研究报告_从江湖到庙堂_风电产业一线深度调研与价值再发现_28页_1mb

电气设备行业深度研究报告总结

核心内容

本报告聚焦于中国风电产业的政策调整、市场动态及未来发展趋势，分析风电行业在政策支持下如何从政策风险中走出，并进入新的高景气阶段。报告指出，风电产业已经经历了两个完整成长周期，正在迈向第三个成长周期，具有长期增长潜力。

主要观点

• 政策风险解除：风电政策风险已基本解除，"配额+绿证"政策托底，保障了存量风电站的补贴不受影响，同时改善了新能源企业的现金流。
• 竞价配置资源：2019年起，风电项目将通过竞价配置资源，陆上和海上风电均参与竞价上网，提高行业竞争力。
• 下游市场需求旺盛：河南、内蒙古等省份风电项目开工、并网节奏加快，风电资源"一票难求"，市场交易比例上升。
• 风机价格触底企稳：风机招标价格持续下降，但已趋于稳定，行业洗牌仍在继续，龙头公司市场占有率提升。
• 未来主战场回归“三北”地区：风电开发向“三北”地区回归，具备长期增长基础。
• 投资建议：风电行业进入三年成长周期，具备战略配置价值，推荐金风科技和天顺风能。

关键信息

政策调整与补贴机制

• 配额制：配额制旨在促进可再生能源消纳和缓解财政补贴压力，政策实施后，风电项目收益不受影响。
• 绿证交易：绿证交易机制建立，有助于改善新能源企业现金流，缓解补贴压力，绿证价格由市场定价。
• 政策风险：尽管政策风险解除，但环保约束、融资成本提高、电价下调、原材料价格高位等因素仍存在。

市场动态与投资前景

• 风电项目开工加速：河南、内蒙古等省份风电项目开工、并网节奏加快，市场交易比例上升。
• 风机价格下降：风机价格持续下降，2.0MW风机投标均价在2018年6月约为3300元/千瓦。
• 行业洗牌：小设备制造商难以参与竞争，龙头公司市场占有率提高。
• 投资收益：即便在上网电价下调30%的情况下，风电项目内部收益率仍保持在8.67%以上，项目净现值为正。

投资建议

• 推荐公司：金风科技和天顺风能被推荐为风电行业的优质标的，具有高性价比。
• 投资周期：风电行业进入三年成长周期，具备战略配置价值。

风险提示

• 环保约束加强：风电行业面临日益严峻的环保挑战。
• 融资成本提高：融资成本上升可能对风电企业造成压力。
• 电价下调：竞价机制可能导致上网电价大幅下调，影响运营商收益。
• 原材料价格高位：钢铁等原材料价格维持高位，设备公司成本居高不下。
• 风机价格继续回落：未来风机价格仍有下行压力。
• 补贴拖欠周期延长：补贴拖欠可能影响风电运营商现金流。
• 其他新能源政策调整：国家可能出台其他新能源政策，影响风电行业。

重点公司盈利预测与估值

数据与图表

• 行业基本数据：风电行业股票家数190家，总市值15,094.59亿元，流通市值10,142.71亿元。
• 相对指数表现：2018年风电行业表现相对指数为-15.49%，但下半年进入装机增长旺季。
• 弃风率改善：2018年全国弃风率预计降至10%以下，主要省份弃风率连续下降。
• 新增风电并网容量：2018年1-6月新增风电并网容量794万千瓦，同比增长32%。
• 路条费影响：路条费的增减对项目收益影响显著，若路条费下降，项目IRR将提高。
• 量化评分标准：河南首次对风电开发企业实施打分制，强调并网业绩、企业实力和能力。

结论

风电行业在政策支持和市场机制调整下，正迎来新的发展机遇。随着“配额+绿证”政策的实施，行业风险降低，市场进入高景气阶段。未来风电开发将向“三北”地区回归，具备长期增长基础。重点公司如金风科技和天顺风能，具有高性价比，值得重点关注。