固定收益定期：定量化再分析理财摊余和货基改革影响-20210829-国盛证券-20页_1mb
报告摘要
固定收益定期：定量化再分析理财摊余和货基改革影响
核心内容
近期资管产品净值化政策加速推进，监管层对摊余成本估值进行指导，并拟推出同业存单指数基金。这些举措旨在推动实现真正的净值化，对货基和理财市场产生深远影响。
主要观点
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摊余成本估值新规对理财产品的影响
- 新规预计影响理财产品规模在2万亿元以上，若拓展至全行业，可能达到6万亿元。
- 理财产品中，约80%为净值化产品，其中约30%为现金管理类产品，不受新规影响。
- 二级资本债和永续债受冲击最大，合计持有规模约2.26万亿元；长久期信用债次之，规模约14.5万亿元；利率债和短久期信用债受影响有限。
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货基改革对市场的影响
- 货基规模达到9.73万亿元，占公募基金总规模的41.33%，存在系统性风险。
- 存单指数基金将承接1万亿元货基，要求80%投资存单，预计存单需求净增加5000亿元，利好存单利率下行。
- 存单需求增加对存单利率形成下行压力，但需警惕信用扩张可能带来的利率上行风险。
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利率债市场趋势
- 政府债券供给节奏放缓，债市或将延续震荡或小幅走强态势。
- 10年期国债利率与1年期国债利率的利差约为60bps，与历史均值接近，利差拉大压力有限。
- 债市利率预计将在2.7%-2.9%之间运行。
关键信息
- 理财产品规模：截至2021年6月底，理财产品存续总规模达25.80万亿元，其中净值化产品占比约80%，规模20万亿元。
- 现金管理类产品：占理财总规模约30%，规模7.78万亿元，其中约70%为债券资产，规模约7.0万亿元。
- 二级资本债和永续债：理财持有规模约2.26万亿元，占总托管债券资产的38.31%。
- 利率债：理财持有规模约1.76万亿元，占债券投资总额的约10.8%。
- 货基规模：7月末达到9.73万亿元，占公募基金总规模的41.33%。
- 存单需求：预计存单指数基金将净增加5000亿元存单需求，利好存单利率下行。
- 政府债券供给：下周净融资减少至不足千亿，整体利率将继续震荡或小幅下行。
风险提示
- 估算存在较大偏差，实际影响可能与预测不同。
图表目录
- 图表1：商业银行理财持有债券（2021年2月）
- 图表2：2021年6月理财投资债券类结构（万亿）
- 图表3：二级资本债和永续债受冲击规模估算
- 图表4：货基规模和占比
- 图表5：货基资产配置和券种组合（2021年中报）
- 图表6：同业存单和MLF利率
- 图表7：同业存单托管量
- 图表8：高炉开工率
- 图表9：汽车半钢胎开工率
- 图表10：30大中城市房地产销售面积
- 图表11：汽车零售销售
- 图表12：商务部食用农产品价格指数
- 图表13：猪肉价格
- 图表14：商务部生产资料价格指数
- 图表15：螺纹钢现货和期货价格
- 图表16：央行公开市场净投放与短端利率
- 图表17：央行公开市场操作情况（单位：亿元）
- 图表18：DR007和R007走势
- 图表19：Shibor和Libor
- 图表20：各期限国债利率
- 图表21：国债期限利差
- 图表22：企业债利率走势
- 图表23：同业存单和理财利率走势
- 图表24：国债收益率曲线周度变化
- 图表25：国开债收益率曲线周度变化
- 图表26：债券净融资情况
- 图表27：同业存单净融资情况
- 图表28：上周重点信用事件明细梳理
- 图表29：信用债发行
- 图表30：城投债发行
- 图表31：高估值与低估值成交前10个券
- 图表32：产业债信用利差较上期全部收窄
- 图表33：城投债信用利差较上期普遍收窄
- 图表34：产业债信用利差普遍收窄
- 图表35：城投债信用利差基本走阔，陕西和西藏最为显著
- 图表36：中证转债与中证A股走势
- 图表37：上证转债与上证A股走势
- 图表38：股票与转债分行业涨跌幅
- 图表39：期间转债与正股涨跌幅（剔除新券）
- 图表40：全市场加权平均纯债溢价率
- 图表41：分评级加权平均债底
- 图表42：全市场加权平均转股溢价率
- 图表43：全市场加权平均平价
- 图表44：累计待发行转债数量与规模
- 图表45：新增待发行转债数量与规模
- 图表46：国债期货助力合约收盘价
- 图表47：国债期货主力合约持仓量
- 图表48：国债期货周度数据
- 图表49：FR007利率互换走势
- 图表50：SHIBOR3M利率互换走势
作者信息
- 分析师：杨业伟
- 执业证书编号：S0680520050001
- 邮箱：yangyewei@gszq.com
- 研究助理：朱美华
- 邮箱：zhumeihua@gszq.com
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