固定收益专题：“固收+”全景-20210829-国盛证券-25页_859kb

固收+产品发展总结

核心内容概述

“固收+”是一种结合固定收益类资产与高风险资产的投资策略，旨在在风险可控的前提下实现更高的收益。本文分析了国内“固收+”产品的发展现状，特别是公募“固收+”产品，探讨了其发行主体、产品特征、发展趋势及投资策略等关键信息。

主要观点

1. 发行主体：

   • 银行理财和公募基金是“固收+”产品的主要发行主体。
   • 公募基金在“固收+”领域占据核心地位，其产品种类丰富，包括二级债基和偏债混合型基金。

2. 产品特征：

   • “固收+”产品通常以债券为主，股票和可转债为辅，投资比例一般不超过50%。
   • 公募“固收+”产品以追求绝对收益为目标，通过适度配置高风险资产来增厚收益。

3. 发展趋势：

   • 长期来看，利率中枢下行导致固收类资产收益率下降，投资者寻求更高收益的风险资产，推动“固收+”产品发展。
   • 中期来看，资管新规打破刚兑，居民资金有搬家需求，公募“固收+”产品成为重要替代。
   • 短期来看，权益市场强势表现带动公募“固收+”产品规模扩张，成为短期催化因素。

4. 投资策略：

   • 债券投资：
     • 债券仓位占比约65%，二级债基更高。
     • 久期与利率负相关，但择时操作较少。
     • 偏好高票息品种，信用下沉较为谨慎，以AAA级为主。
   • 股票投资：
     • 股票仓位在15%左右，持股集中度高。
     • 亲睐金融、消费行业，近年来逐步拓展至科技和高端制造。
   • 可转债投资：
     • 可转债是“固收+”产品参与权益市场的另一重要工具。
     • 转债仓位受转债市场表现和市场规模双重影响。

5. 行业现状：

   • 截至2021年6月底，我国公募“固收+”产品合计规模达1.43万亿元。
   • 头部公司占据较大市场份额，但其他公司仍有发展空间。
   • 投资者结构较为均衡，机构投资者占比低于纯债基金。

关键信息

• 产品规模：截至2021年6月底，公募“固收+”产品合计规模达1.43万亿元。
• 债券配置：偏债混合型基金和二级债基分别持有债券4946亿元和4885亿元，占基金资产总值的比重分别为63.6%和68.8%。
• 股票配置：截至2021年6月底，偏债混合型基金和二级债基股票仓位分别为16.1%和13.5%。
• 风险收益特征：公募“固收+”产品年化收益均高于7%，波动率和最大回撤适中，符合稳健增值定位。
• 行业集中度：截至2021年6月底，CR5/CR10/CR20分别为55%、76%、95%。
• 未来展望：在利率中枢下行和理财资金搬家的背景下，“固收+”产品有望继续增长，仍属于蓝海市场。

风险提示

• 股票市场波动超预期可能影响“固收+”产品的表现。
• 公募“固收+”产品发行进度可能不及预期。

未来破局建议

• 银行理财：积极布局“固收+”产品，提升权益资产配置能力。
• 公募基金：加大研发投入，拓展投资范围，提升主动管理能力。
• 投资者教育：提高投资者对“固收+”产品的认知，促进市场发展。

作者信息

• 分析师：杨业伟，执业证书编号：S0680520050001，邮箱：yangyewei@gszq.com
• 研究助理：李顺帆，邮箱：lishunfan@gszq.com

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5. 《固定收益定期：20210207国盛固收经济与债市手册》2021-02-07

图表目录

• 图表1：“固收+”资产配置的三个维度
• 图表2：商业银行理财产品资金余额
• 图表3：银行布局“固收+”规划
• 图表4：部分银行“固收+”产品概况
• 图表5：银行理财资产配置（2021年6月）
• 图表6：各类基金特征与投资比例要求
• 图表7：债券型&混合型基金2007年以来风险收益情况
• 图表8：二级债基存量规模与数量
• 图表9：偏债混合型基金存量规模与数量
• 图表10：公募“固收+”产品规模与占比创新高
• 图表11：2010年以来欧元区保险公司和养老基金权益资产占比持续提升
• 图表12：近十年来日本利率持续下行
• 图表13：日本人寿保险公司债券和权益资产净投资
• 图表14：10年期国债收益率与克强指数
• 图表15：2018年以来利率震荡回落
• 图表16：银行理财收益率进入下行通道
• 图表17：各风险等级产品投资者数量及持有总金额
• 图表18：指数2019年以来涨跌幅
• 图表19：偏债混合型基金债券持仓
• 图表20：二级债基债券持仓
• 图表21：久期跟随利率变化
• 图表22：信用债占债券持仓比重
• 图表23：偏债混合型基金券种组合
• 图表24：二级债基券种组合
• 图表25：偏债混合基金重仓券评级分布
• 图表26：二级债基重仓券评级分布
• 图表27：股票市值占资产总值比重
• 图表28：二级债基重仓股占全部股票持仓比例
• 图表29：偏债混合型基金重仓股占全部股票持仓比例
• 图表30：偏债混合型基金股票行业配置金额（亿元）
• 图表31：二级债基股票行业配置金额（亿元）
• 图表32：转债仓位变化
• 图表33：主要指数历年收益率
• 图表34：不同类型基金风险收益指标
• 图表35：机构投资者持有金额占比
• 图表36：二级债基与偏债混合型基金规模与数量
• 图表37：历年“固收+”规模前20公募基金（亿元）
• 图表38：“固收+”公募基金集中度