机构行为系列专题之十：“摊余”估值调整，理财转型推进-20210825-华创证券-16页_1mb

债券分析：理财产品转型与估值调整

核心内容

2021年8月25日，监管机构对六家国有大行及其理财子公司就理财产品估值方法进行了重要指导，标志着资管新规过渡期的结束与净值化转型的进一步推进。此次调整主要涉及“摊余成本法”估值方式的规范，以及现金管理类产品和FOF型理财产品的表现与发展趋势。

主要观点

1. 理财产品净值化转型进入冲刺阶段

• 保本理财：资管新规实施后，保本理财占比首次披露，截至2021年6月末，规模仅0.15万亿元，占比不到1%，较资管新规前压降明显。
• 净值化进度：截至2021年6月末，非保本理财产品净值化占比达79.03%，预计年底将超过90%，完成主要转型目标。
• 不同类型银行转型差异：城商行净值化转型进度领先，分别为87%；股份行和农商行分别为77%；国有行由于“一行一策”政策，转型进度较慢，仅为62%。

2. “摊余成本法”估值调整

• 新规要求：过渡期结束后（2021年末），不得再存续或新发以摊余成本计量的定期开放式理财产品；自2021年9月1日起，新增资产需优先使用市值法进行公允价值计量，仅未上市企业股权可继续使用摊余成本法。
• 影响：对半年以上定开理财产品影响较大，估值方式的改变可能放大产品收益率波动，增加投资者的赎回压力。
• 监管措施：已适用摊余成本法的理财产品需在10月底前完成整改；对于错误使用摊余成本法的产品，监管已通过罚单形式进行纠正。

3. 现金管理类产品表现

• 规模调整：新规正式稿落地后，现金管理类产品规模从8万亿以上回落，6月末存续规模为7.78万亿元，占比30.16%，接近监管目标。
• 风险偏好：现金管理产品风险偏好较低，主要配置债券和同业存单，占比达90.48%，远高于一般理财产品的67.31%。
• 理财子公司布局：理财子公司现金管理产品规模占比显著高于一般理财产品，显示其对净值化转型的依赖。

4. 新型理财产品发展

• ESG理财产品：发展初期，规模较小但增速较快，2021年6月末存续规模达429.25亿元，同比增长超2.14倍。华夏银行和农银理财布局积极，产品以定开型为主，配置ESG债券及债权类资产。
• FOF型理财产品：初具规模，理财子公司为发行主力，截至2021年6月末存续153只，规模1144亿元。FOF型产品配置股票和混合基金占比超35%，间接参与权益类资产配置。部分产品采用“固收+FOF”模式，实现多元资产配置。

关键信息

• 监管动态：资管新规过渡期结束，监管对“摊余成本法”估值方式进行规范，要求使用市值法进行计价。
• 市场影响：现金管理产品规模小幅压降，但理财子公司仍保持较高占比；半年以上定开产品估值调整可能放大波动，引发赎回压力。
• 产品创新：ESG和FOF理财产品成为市场新趋势，满足投资者对绿色投资和多元化配置的需求。
• 风险提示：估值方式调整后，理财资产抛售压力可能超预期，需关注市场波动对投资者行为的影响。

图表目录

• 图表1：2017年末保本和非保本理财产品余额情况
• 图表2：2021年6月末保本和非保本理财产品余额情况
• 图表3：全市场非保本理财产品中净值化占比
• 图表4：不同类型银行净值化转型进度
• 图表5：目前可使用“摊余成本法计价”的资管产品
• 图表6：可用摊余成本法计量的产品相关规定
• 图表7：各期限理财产品投资者持有总金额分布
• 图表8：债市调整阶段，破净理财产品数量增加
• 图表9：现金管理类产品规模变化情况
• 图表10：2021年6月末现金管理产品规模占比
• 图表11：不同类型理财公司现金管理产品占比情况
• 图表12：2021年6月末分机构单只理财产品规模情况
• 图表13：2021年6月末现金管理产品资产配置情况
• 图表14：2021年6月末理财产品资产配置情况
• 图表15：理财产品持有信用债券的评级情况
• 图表16：中国主要ESG投资类型
• 图表17：ESG理财产品发行支数变化
• 图表18：ESG理财产品发行机构分布
• 图表19：ESG理财产品规模分布（按运作模式）
• 图表20：ESG理财产品规模分布（按投资性质）
• 图表21：多数理财子公司建立FOF和MOM的评价机制
• 图表22：FOF型理财产品规模变化情况
• 图表23：FOF理财配置股票和混合基金占比超35%
• 图表24：FOF理财产品发行机构分布
• 图表25：“固收+FOF”理财的产品模式较为丰富

风险提示

• 估值调整影响：半年以上定开理财产品在过渡期后将采用市值法估值，可能导致收益率波动加大，引发投资者赎回压力。
• 资产抛售风险：监管要求下，部分理财产品可能面临资产抛售压力，需关注市场流动性变化对理财产品的冲击。