20210903-浙商证券-固定收益专题研究_理财摊余成本法监管推进_债市短期结构性利空扰动_7页_860kb

理财摊余成本法监管推进，债市短期结构性利空扰动

核心内容

监管机构近期对六家国有大行及其理财公司发布了关于理财估值方式的两项重要安排，标志着理财产品净值化转型进入新阶段。主要措施包括：过渡期结束后，不得再存续或新发以摊余成本计量的定期开放式理财产品；自2021年9月1日起，新增投资的资产应优先采用市值法进行公允价值计量，仅未上市企业股权可例外；存量资产需在2021年10月底前完成整改。

主要观点

• 监管政策背景：自“资管新规”实施以来，净值化管理一直是监管的核心方向。摊余成本法在2018年被允许用于特定产品，但随着监管趋严，其适用范围逐步缩小。
• 估值方式转变：摊余成本法以买入成本计价，净值波动小；市值法则根据市场价估值，波动性更大。这一转变将影响投资者的收益预期和风险偏好。
• 投资者行为变化：由于投资者风险偏好普遍较低，估值方式的调整可能导致部分资金向公募基金、信托、保险资管等更稳健的产品转移。
• 债市影响分析：短期来看，低流动性、高风险高收益的债券（如二级资本债和永续债）可能面临抛压，价格下行；但稳定性较高的利率债或有增配机会。中期来看，需求可能转移而非消失，对债市整体影响有限。

关键信息

1. 理财估值摊余成本法监管推进

• 约束产品：
  • 以摊余成本计量的定期开放式理财产品：过渡期结束后（2021年末）不得再存续或新发。
  • 新增投资的资产（除现金管理产品）：自2021年9月1日起优先使用市值法。
  • 存量资产：需在2021年10月底前完成整改。
• 监管背景：
  • 2018年4月“资管新规”允许特定产品使用摊余成本法。
  • 2018年7月过渡期细则明确摊余成本法的适用范围。
  • 2021年6月现金管理类产品估值要求进一步收紧。
  • 2021年7月央行释放信号，过渡期结束后摊余成本法将全面退出。

2. 资金或转移，银行负债端有冲击

• 投资者风险偏好：保守型、稳健型和平衡型投资者占比高达80%，对低波动产品依赖较高。
• 产品规模变化：截至2021年6月，净值型产品占银行理财总规模的80%以上，开放式净值型产品投资者数量领先。
• 历史影响：2021年6月现金管理类产品占比从增长趋势中回落，显示监管对投资者行为的引导作用。
• 潜在影响：定开理财产品规模可能因净值波动增大而下滑，投资者或转向其他资管产品。

3. 债市短期或有结构性利空扰动

• 短期冲击：
  • 二级资本债和永续债面临抛压，价格下行。
  • 低评级信用债、高流动性风险债券需求减少。
• 中期影响：
  • 需求可能转移至公募基金、信托、保险资管等产品。
  • 非银行理财资管占比近65%，可能吸收部分配置需求。
• 债券估值博弈：
  • 当利差反弹至较高水平时，可能引发买入需求增加。
  • 稳定性较高的利率债或受益于配置需求的增加。

风险提示

• 监管政策趋严：可能进一步影响理财产品结构和市场表现。
• 债市扰动超预期：结构性利空可能超出市场预期。
• 部分理财需求转向存款：投资者可能因风险偏好变化而减少理财配置。
• 政策落地效果不及预期：若整改不顺利，可能影响市场稳定。

分析师信息

• 分析师：孙歌
• 执业证书编号：S1230520070006
• 邮箱：sunou@stocke.com.cn

联系人信息

• 联系人：高逸
• 执业证书编号：S1230120110025
• 邮箱：gaoyuan@stocke.com.cn

图表与数据参考

• 图1：净值型产品规模已占总产品80%以上。
• 图2：开放式净值型投资者数量远超其他产品。
• 图3：现金管理类产品规模变化情况。
• 图4：银行业理财投资者风险偏好以保守型为主。
• 图5：理财产品资产配置情况。
• 图6：银行理财、公募基金、信托、保险资管的规模占比。
• 图7：永续债信用利差走势。
• 图8：二级资本债信用利差走势。

投资评级说明

• 股票投资评级：
  • 买入：证券相对沪深300指数涨幅超过20%。
  • 增持：涨幅在10%~20%之间。
  • 中性：涨幅在-10%~10%之间。
  • 减持：跌幅超过10%。
• 行业投资评级：
  • 看好：行业指数涨幅超过10%。
  • 中性：涨幅在-10%~10%之间。
  • 看淡：跌幅超过10%。

法律声明

本报告由浙商证券股份有限公司制作，信息来源于公开资料，不保证其真实性、准确性或完整性。报告仅供客户参考，不构成投资建议。投资者应独立评估信息，并考虑自身投资目标与风险承受能力。未经授权，不得复制、发布或传播本报告内容。