20180720-华泰证券-绿地控股-600606.SH-Q2销售提速_基建储备扩充_4页_891kb

绿地控股2018年半年度业绩总结

核心内容

绿地控股在2018年H1表现出强劲的销售和盈利增长，其财务状况和业务拓展也显示积极趋势。公司维持“买入”评级，合理价格区间为8.10~8.55元，目标价较之前有所下调，但依然看好其长期发展潜力。

主要观点

业绩表现

• 营业收入：2018年上半年预计实现1580.6亿元，同比增长25.3%。
• 归属母公司净利润：59.4亿元，同比增长27.6%。
• ROE：加权平均ROE提升至9.1%，较2017年同期增长1.1个百分点。
• 销售增长：2018年上半年合同销售面积1349.3万平方米，同比增长29.8%；合同销售金额1627.18亿元，同比增长22.3%。其中，Q2销售面积和金额分别同比增长60.4%和53.0%，显示销售和去化速度显著提升。

项目储备

• 房地产项目：新增房地产项目储备60个，权益土地面积约1023.5万平方米，权益计容建面约2160.6万平方米，平均楼面成本约1900元/平。
• 大基建项目：新增基建项目1483个，总金额1550亿元，同比增长74.7%。其中房屋建设新增541.2亿元，基建工程新增356.4亿元，专业工程新增18.2亿元，分别同比增长91.7%、118.8%和212.2%。
• PPP项目：新增“许昌至信阳高速公路（漯河市境）”重大PPP投资建设项目，金额达41.2亿元。

多元化发展

• 大金融：成功参与寒武纪、蚂蚁金服等热点项目的投资。
• 酒店旅游：签约海外核心城市6个酒店管理输出项目。
• 康养产业：预计年内交付17个康养项目，显示公司在多元化产业上的布局和推进。

关键信息

财务预测

• EPS：上调2018-2020年EPS至0.90、1.10、1.31元，较前值有所提高。
• PE估值：基于可比公司2018年平均PE9.5倍，给予公司2018年9-9.5倍PE估值，目标价8.10-8.55元。

财务比率

• 毛利率：2018年预计为15.08%，较2017年略有提升。
• 净利率：2018年预计为3.04%，保持稳定。
• ROE：2018年预计为15.62%，较2017年提升。
• 资产负债率：2018年预计为89.81%，略高于2017年的88.99%。
• 净负债比率：2018年预计为37.69%，较2017年有所上升。
• 流动比率：2018年预计为1.30，较2017年略有下降。
• 速动比率：2018年预计为0.38，较2017年略有下降。

风险提示

• 城市调控趋严：重点布局城市可能面临政策风险。
• 融资收紧：地产融资收紧可能影响公司资金链。
• 基建业务资金沉淀：基建业务可能增加资金沉淀压力。
• 汇率风险：海外业务可能面临汇率波动风险。

估值与市场表现

• 当前价格：5.96元。
• 合理价格区间：8.10~8.55元。
• 历史PE-Bands：参考历史数据，公司PE处于合理区间。
• 可比公司估值：A股可比房地产开发公司2018年平均PE为9.5倍，绿地控股的PE估值与之相仿。

公司基本资料

• 总股本：12,168百万股。
• 流通A股：12,168百万股。
• 52周内股价区间：5.96-10.13元。
• 总市值：72,522百万元。
• 总资产：868,575百万元。
• 每股净资产：5.43元。

经营预测

营业收入

• 2016-2020年：预计从247,400百万元增长至518,329百万元，年均增长率约19.00%。

归属母公司净利润

• 2016-2020年：预计从7,207百万元增长至15,900百万元，年均增长率约20.86%。

现金流

• 经营活动现金流：2018年上半年为-96,176百万元，显示销售回款压力较大。
• 投资活动现金流：2018年上半年为5,716百万元，显示公司积极进行投资。
• 筹资活动现金流：2018年上半年为107,545百万元，显示公司融资能力较强。
• 现金净增加额：2018年上半年为17,085百万元，显示公司现金流总体保持增长。

估值比率

• PE（倍）：2018年预计为6.67倍，较2017年有所下降。
• PB（倍）：2018年预计为1.04倍，较2017年有所下降。
• EV/EBITDA（倍）：2018年预计为8.11倍，较2017年有所下降。

评级说明

• 行业评级：基于6个月内行业涨跌幅与沪深300指数的对比，增持、中性、减持分别对应超越基准5%-20%、基本持平、明显弱于基准。
• 公司评级：基于6个月内公司涨跌幅与沪深300指数的对比，买入、增持、中性、减持、卖出分别对应超越基准20%以上、5%-20%、-5%~5%、5%-20%、20%以下。

联系信息

• 华泰证券研究所：南京、深圳、北京、上海均有办事处，联系方式详见文档。

免责声明

• 本报告仅供参考，不构成投资建议。
• 报告内容可能根据最新信息进行修改，投资者需自行关注更新。
• 本报告版权为华泰证券所有，未经授权不得使用或分发。