20170125-申万宏源-绿地控股-600606.SH-适千里者_三月聚粮_地产战略收缩_聚力地铁基建_32页_1mb

绿地控股（600606）投资报告总结

核心内容概述

绿地控股（600606）作为一家以房地产为主业，同时涉足基建、金融、大消费等领域的综合性企业，在2017年1月25日首次被申万宏源研究覆盖，给予增持评级，目标价为9.20元。公司通过战略收缩，优化业务结构，提升盈利质量，同时在多个新兴领域积极布局，推动多元化发展。

主要观点

• 地产业务稳健：公司地产销售表现稳定，2016年三季度合同销售金额达1733亿元，同比增长23%。公司土地储备充足，但战略收缩，聚焦重点城市，提升销售质量。
• 大基建业务快速增长：公司通过PPP模式推动地铁建设，成为国内地铁建设的重要参与者。基建业务营收预计在2016年达700亿元，毛利率较低但未来有望提升。
• 金融业务布局全面：公司积极发展金融板块，成立绿地金控、绿地金服，并与多家不良资产管理公司合作，探索地产不良资产处置业务。
• 大消费战略推进：公司重点发展与中产阶级生活方式相关的中高端消费业态，包括汽车服务、酒店旅游、进口商品直销等，形成千亿级消费服务平台。
• 能源业务大幅缩减：公司逐步剥离能源业务，其营收占比从2013年的58.05%降至2016年的3%，有利于提升整体毛利率。

关键信息

市场数据

• 收盘价：8.6元
• 一年内最高/最低价：15.63/8.35元
• 市净率：1.9
• 流通A股市值：27721百万元
• 上证指数/深证成指：3149.56/9977.96

基础数据

• 每股净资产：4.64元
• 资产负债率：88.80%
• 总股本/流通A股：12168/3223百万
• 流通B股/H股：-/-

投资评级与估值

• 首次覆盖，增持评级，目标价9.20元
• 采用分部估值法，将公司业务分为房地产、基建、汽车、金融四部分：
  • 房地产业务：2017年预计EPS为0.63元，估值8.69X，估价5.47元
  • 基建业务：2017年预计EPS为0.08元，估值13.15X，估价1.71元
  • 汽车业务：2017年预计EPS为0.03元，估值13.42X，估价0.40元
  • 金融业务：2017年预计PS为60倍，估价1.62元
• RNAV估值为6.89元/股，为PE估值提供安全边际

股价催化剂

• 地产业务回暖超预期
• 基建业务回报超预期
• 金融业务牌照获取

核心假设风险

• 地产行业受调控影响超预期
• 金融业务平台搭建不及预期

业务板块分析

房地产

• 营收稳定：预计2016-2018年EPS分别为0.64/0.80/0.97元
• 土地储备：截至2016年6月，公司拟开发土地权益建筑面积达3727.44万平方米
• 销售结构优化：2016年新增项目住宅占比达53%，战略收缩，聚焦一二线城市
• 去库存能力：公司存货周转率33.3%，处于行业较高水平

基建

• 地铁项目为主力：公司通过PPP模式参与多个地铁项目，如南京地铁5号线（投资313亿元）
• 模式创新：采用“投融资+设计施工总承包+物业综合开发+运营管理”模式，提升项目盈利能力
• 业务扩展：基建业务覆盖轨道交通、高速公路、桥梁、水务、市政设施等多个领域

金融

• 绿地金控：重点发展金融全牌照，包括信托、保险、证券等，计划三年内资产管理规模超过100亿美元
• 绿地金服：打造“互联网+地产”金融平台，推出“绿地地产宝”等产品，连接中小房企与个人投资者
• 不良资产处置：与东方资产、信达等AMC公司合作，探索合作开发模式，提升处置效率

大消费

• 汽车服务：出售润东汽车股权，调整业务结构，未来通过金融与互联网手段拓展汽车服务价值链
• 酒店旅游：公司拥有79家酒店，布局全球，形成高档商务、休闲民宿全覆盖
• 商品直销：通过G-Super平台，打造全球商品进口网络，形成线上线下全渠道销售模式

能源业务调整

• 营收占比下降：从2013年的58.05%降至2016年的3%
• 战略收缩：公司主动缩减高风险能源业务，保留低风险煤炭贸易，推动整体毛利率回升

财务数据与盈利预测

业务战略调整

• 聚焦核心城市：公司战略收缩，减少三四线城市投资，集中资源在一二线城市
• 产业地产发展：收购协信远创，推进“产业运营”模式，打造空港新城、广告产业园等项目
• 海外布局：绿地海外项目分布于欧美、东南亚等地，成为国际化发展的重要支撑

总结

绿地控股通过战略调整，从“全面开花”转向“重点聚焦”，在房地产、基建、金融、大消费等领域实现多元化发展。公司通过分部估值法对各板块进行估值，整体目标价为9.20元，给予增持评级。未来，公司有望通过优化业务结构、提升运营效率、拓展新兴领域，实现持续增长。