20180720-华泰证券-今世缘-603369.SH-三大增长点助推公司经营业绩提速_9页_1mb

今世缘（603369）研究报告总结

核心内容

今世缘（603369）作为一家饮料制造企业，2018年公司提出“奋斗后三年、实现翻一番”的经营目标，标志着其发展节奏从“五年翻番”加速至“三年翻番”。公司认为，2018-2020年将实现年均25%左右的营收增长，预计EPS分别为0.90、1.15和1.48元。公司当前股价为20.40元，合理价格区间为25.20~27.00元，维持“买入”评级。

主要观点

• 产品结构持续优化：公司特A类产品收入占比不断提升，2018年一季度特A+类收入达7.07亿元，占比47.71%，特A类收入达5.31亿元，占比35.83%。特A类产品年均增速远高于其他品类，成为业绩增长的重要引擎。
• 省内空白市场覆盖：今世缘在省内市场布局尚不完善，苏南和苏中地区销售收入占比仅为11.1%和10.4%，远低于其GDP贡献比例，未来具备较大增长空间。公司将推进“对标工程”，通过渠道下沉和经销商培训扩大市场覆盖面。
• 省外核心市场开拓：公司计划将省外收入占比提升至20%，2018年一季度省外收入仅占4.4%。公司与浙江商源集团达成战略合作，借助其渠道平台实现突破，预计未来三年将通过“前期公司开发、后期经销商运营”模式推进省外扩张。

关键信息

• 财务数据：公司2018年一季度营收14.91亿元，归母净利润5.09亿元，同比分别增长31.10%和31.79%。公司总股本为1,255百万股，总市值25,592百万元，总资产7,230百万元，每股净资产4.60元。
• 盈利预测：预计2018-2020年营业收入分别为3,705亿元、4,627亿元、5,757亿元，年均复合增速约25%。归母净利润分别为1,126亿元、1,447亿元、1,853亿元，年均复合增速约26%。
• 估值：公司2018年PE估值区间为28-30倍，目标价为25.2-27.0元，高于当前价格，显示市场对其未来增长潜力的认可。

投资建议

• 评级体系：公司评级基于其股价相对沪深300指数的表现，若股价超越基准20%以上，为“买入”；若股价在基准5%-20%之间，为“增持”；若股价与基准波动在-5%~5%之间，为“中性”；若股价弱于基准5%-20%，为“减持”；若股价弱于基准20%以上，为“卖出”。
• 投资评级：维持“买入”评级，反映对公司未来增长潜力的看好。

风险提示

• 经营业绩低于目标：若产品终端销售不达预期，公司业绩增长可能受阻。
• 宏观经济表现不佳：若中高端白酒需求下滑，将影响国缘系列销售。
• 省内竞争压力加剧：若省内竞争加剧，可能阻碍空白市场开拓。
• 食品安全问题：若出现食品安全问题，将对公司销售产生负面影响。

估值与财务指标

• PE预测：2018年PE为22.73倍，2019年为17.68倍，2020年为13.81倍。
• PB预测：2018年PB为4.21倍，2019年为3.52倍，2020年为2.88倍。
• EV/EBITDA预测：2018年为15.08倍，2019年为11.79倍，2020年为9.29倍。

增长点分析

• 产品结构升级：特A+类产品预计未来三年保持35%以上增速，特A类产品预计保持10%以上增长。
• 省内市场扩展：通过“对标工程”和渠道下沉，提高空白市场的覆盖广度和深度。
• 省外市场开拓：与浙江商源集团合作，借助其渠道平台和资源，实现省外市场突破。

财务预测与假设

• 收入预测：2018-2020年营收预计分别为3,705亿元、4,627亿元、5,757亿元，年均复合增长25%。
• 毛利率预测：预计2020年特A+类毛利率提升至84%，特A类提升至73%，整体毛利率由71.74%上升至78.3%。
• 净利率预测：预计2020年净利率将提升至32.19%。
• ROE预测：预计2020年ROE将提升至20.88%。
• 现金流预测：预计2018年每股经营现金流为0.94元，2020年为1.37元。

总结

今世缘通过产品结构优化、省内空白市场拓展以及省外核心市场开拓三大增长点，有望在未来三年实现业绩显著提速。公司具备较强的盈利能力与增长潜力，合理估值区间为25.20~27.00元，维持“买入”评级。然而，需警惕经营业绩不及预期、宏观经济下滑、省内竞争加剧及食品安全问题等风险。