20210414-兴业证券-龙源电力-00916.HK-业绩稳步增长_大力储备新能源项目_6页_891kb

龙源电力（00916.HK）证券研究报告总结

核心内容概述

本报告对龙源电力（00916.HK）进行了全面分析，重点评估其在2020年及未来几年的财务表现、新能源项目布局以及投资价值。报告维持“买入”评级，并给出目标价为12.07港元，对应2021年15倍PE。

主要财务数据

• 现价：10.88港元
• 目标价：12.07港元
• 预期升幅：11.0%
• 总股本：8,036百万股
• 流通股本：3,340百万股
• 总市值：87,436百万港元
• 流通市值：36,339百万港元
• 股东净资产：66,449百万元
• 总资产：175,286百万元
• 每股股东净资产：8.27元

2020年业绩表现

• 营业收入：286.7亿元，同比增长4.1%
• 归母净利润：47.26亿元，同比增长9.3%
• 基本每股收益：0.588元
• 经营利润率：35.1%
• 净利润率：16.5%
• 净资产收益率（ROE）：7.4%
• 每股收益（EPS）：58.81分

分部表现

• 风电板块：
  • 营收207.16亿元，同比增长8.5%
  • 平均利用小时数达2,239小时，同比提升50小时，高于行业平均水平166小时
  • 控股装机容量达22,303兆瓦
• 火电板块：
  • 营收75.93亿元，同比减少2.5%
  • 平均利用小时数下滑至4,818小时，但仍高于行业平均水平602小时
  • 控股装机容量维持在1,875兆瓦

关键财务指标变化

• 经营利润：10.06亿元，同比增长1.1%
• 财务费用净额：-3.49亿元，同比下降11.5%（主要因平均借款利率下降）
• 税后利润：56.85亿元，同比增长6.9%
• 资产负债率：62.1%
• 流动比率：0.59
• 利息保障倍数：2.00

资金成本优化

• 2020年公司平均资金成本为3.95%，较2019年的4.27%下降0.32个百分点
• 成功发行3亿美元债券，票息仅为1.5%，为近10年同评级同期限亚洲最低发行价格

新能源项目布局

• 新增签订风电及光伏开发协议：51,590兆瓦（是去年同期的4倍）
  • 风电：18,990兆瓦
  • 光伏：32,600兆瓦
• 百万千瓦以上协议：16个，共37,290兆瓦，主要位于内蒙、黑龙江、辽宁等资源丰富地区
• 核准备案项目：3,169兆瓦（风电819兆瓦，光伏2,350兆瓦）
• 平价及竞价项目指标：1,990兆瓦（是去年同期的7倍）
• 2021年新增装机：风电1.8GW，光伏1.2GW，总新增装机3GW

未来盈利预测

投资观点

• 在碳中和背景下，公司加速布局新能源赛道，风电、光伏装机容量有望快速增长
• 维持“买入”评级，目标价12.07港元，对应2021年15倍PE

风险提示

• 政策执行不及预期
• 弃风率高于预期

估值与市场表现

• PE（2021年）：14.36倍
• PB（2021年）：1.22倍
• 历史PE走势：图表显示PE逐步下降，反映市场对公司估值的调整

总结

龙源电力在2020年实现了业绩稳步增长，风电业务表现尤为突出。公司通过优化资金成本和加大新能源项目储备，积极应对碳中和趋势，未来盈利增长潜力较大。尽管存在政策和弃风率风险，但其在新能源领域的布局和业绩表现仍使其具备较高的投资价值。