深度报告-20210220-中泰证券-联泓新科-003022.SZ-供需缺口带动超预期弹性_技术领先铸造新材料龙头_37页_3mb

联泓新科（003022）新材料行业分析总结

核心内容

联泓新科是一家从事先进高分子材料及特种化学品研发、生产与销售的高新技术企业，致力于打造全球领先的新材料企业。公司主要产品包括聚丙烯（PP）、乙烯-醋酸乙烯共聚物（EVA）、环氧乙烷（EO）及其衍生物（EOD），在光伏EVA树脂、高端PP薄壁注塑、EOD产业链延伸等领域具有显著优势。公司目前拥有国内最大的薄壁注塑PP专用料市场份额，同时在光伏EVA树脂国产替代中处于领先地位。

主要观点

• 光伏EVA树脂需求高增：全球光伏行业进入长景气周期，预计2023年EVA树脂需求将达98.24万吨，较2020年增长92.2%。EVA树脂作为光伏胶膜的主要原料，需求将伴随光伏装机量的提升而持续增长。
• 行业寡头格局：国内EVA树脂产能稀缺，目前仅斯尔邦、联泓新科、宁波台塑能够稳定供应光伏级EVA树脂，行业呈现寡头垄断趋势，具备高技术壁垒和资本壁垒。
• 公司技术领先：公司采用国际先进的乙烯直接氧化工艺和釜式法生产EVA树脂，具备高VA含量产品的生产能力，产品质量获得国内胶膜龙头认可。
• 业务盈利能力提升：公司营收和利润稳步增长，2020年1H实现营收39.62亿元，净利4.23亿元，毛利率达24.76%，ROE为11.69%，显示公司盈利能力显著改善。
• 产业链延伸与并购：公司通过并购江苏超力，延伸至聚羧酸减水剂领域，同时投资建设特种精细化学品项目，进一步拓展高端产品线。

关键信息

公司概况

• 总股本：1027百万股
• 流通股本：147百万股
• 市价：36.25元
• 市值：37242百万元
• 流通市值：5342百万元
• 评级：增持（首次）
• 分析师：苏晨、花秀宁

财务表现（2018A-2022E）

光伏EVA树脂市场分析

• 市场主导地位：透明EVA胶膜市场占有率69.6%，白色EVA胶膜15.5%，POE胶膜12.0%。公司是国产化替代龙头，产品质量获得国内胶膜龙头认可。
• 需求预测：2023年EVA胶膜需求达21.83亿平方米，其中透明EVA胶膜16.50亿平方米，白色EVA胶膜5.33亿平方米，POE胶膜5.64亿平方米。
• 供需缺口：国内EVA树脂进口依存度高，2019年62%来自进口。公司是国内稳定供应光伏级EVA树脂的三家之一，未来有望在国产替代中快速成长。

聚丙烯（PP）业务

• 市场占有率：2019年PP市场占有率为25.10%，稳居行业第一。
• 工艺技术：采用国际领先的Unipol工艺，产能利用率保持在100%以上。
• 产品结构：公司PP产品主要用于高端一次性餐盒、奶茶杯等，预计薄壁注塑市场将持续增长，到2024年消费量达132万吨，供需缺口将持续存在。

环氧乙烷（EO）及衍生物（EOD）业务

• 市场占有率：2019年EO市占率3.12%，EOD市占率4.60%。
• 产业链延伸：公司并购江苏超力51.01%股权，拓展聚羧酸减水剂业务。同时计划投资3.29亿元建设6.5万吨/年特种精细化学品项目，提升高端产品竞争力。

投资建议

• 盈利预测：预计2020-2022年分别实现净利6.29亿元、9.91亿元、11.86亿元，对应PE分别为59倍、38倍、31倍。
• 评级：首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示

• 扩产建设风险：项目推进不顺可能影响产能扩张。
• 原材料价格波动：甲醇等原材料价格波动可能影响生产成本。

未来展望

• 长期成长机遇：光伏高景气周期开启，EVA树脂需求持续增长，公司有望在国产替代中占据主导地位。
• 技术与产能优势：公司不断进行技术改造与设备升级，提升高VA含量产品产能及生产稳定性。
• 市场拓展：公司计划通过收购新能凤凰剩余股权，加强上游甲醇供应稳定性，进一步优化产业布局，增强市场竞争力。