汽车行业智能化系列专题（4）：从经纬恒润看EEA架构集中化趋势下的行业机遇-20220419-国信证券-32页_2mb

汽车智能化系列专题（4）总结

核心内容

经纬恒润是国内领先的综合电子系统科技服务商，成立于2003年，专注于为汽车、无人运输等领域提供电子产品、研发服务及高级别智能驾驶整体解决方案。公司业务覆盖五大汽车电子领域：智能驾驶、智能网联、车身和舒适域、底盘控制域、新能源和动力系统域。

主要观点

• 业务增长迅速：智能驾驶与智能网联产品在过去三年快速增长，成为公司的重要增长来源。智能驾驶营收占比从2018年的4.45%提升至2021H1的25.31%，年复合增速达143%；智能网联营收占比从2018年的6.59%提升至2021H1的15.92%，年复合增速为87%。
• ADAS渗透率提升：随着EEA架构集中化趋势，ADAS系统控制节点不断收缩，从分布式走向域集中甚至中央式。公司是少数实现前装ADAS系统规模量产的国产Tier1，与Mobileye深度合作，提供基于EyeQ系列芯片的前视一体机方案。
• 无人重卡商业化落地：公司于2015年进入高级别智能驾驶领域，2021年参与建设全球首个顺岸开放式全自动化集装箱码头，推动港口无人化发展。
• 研发投入与人才优势：公司研发投入持续维持高水平，研发人员占比达44.94%，硕士及以上学历员工占比54.89%，显著高于可比公司。公司拥有1477项已授权专利，其中发明专利617项，以及164项计算机软件著作权。

关键信息

业务结构

• 电子产品业务：公司营收占比最高，2021H1为83.14%，其中车身和舒适域占比38.57%。
• 研发服务及解决方案业务：为公司第二大业务，2021H1营收占比21.67%。
• 高级别智能驾驶业务：公司于2015年进入此领域，已在唐山港、日照港等投放智能驾驶港口车。

财务表现

• 公司2018-2021年营业收入分别为15.39亿元、18.45亿元、24.79亿元、32.62亿元，复合增长率约为28.45%。
• 归母净利润从2018年的0.21亿元增长至2021年的1.46亿元，盈利能力显著增强。
• 公司毛利率略有下降，但研发服务及解决方案业务毛利率保持稳定。

ADAS产品

• 公司ADAS产品主要为V0（纯视觉）和1V1R（视觉+雷达）方案，2021H1销量达27.23万套。
• 2025年前视系统装配率有望超过六成，ADAS渗透率持续提升。

智能网联产品

• 主要产品为T-BOX和网关（GW），2021H1销量分别为21.1万套和50.1万套。
• T-BOX支持5G和V2X技术，拓展智能网联新应用。

车身电子产品

• 2021H1销量达428万套，主要产品包括防夹控制器、BCM、SCSS、PEPS等。
• 与英纳法、安通林等国际供应商合作，配套多款车型。

底盘控制域产品

• 主要包括EPS、EPB、EWBS和CDC，2021H1EPS销量为9.65万套。
• 已获得长城控股、蔚来汽车等客户定点。

新能源和动力系统产品

• 主要产品为VCU、BMS和PDS，已服务十余家主机厂，配套多款车型。

高端装备电子产品

• 主要为伺服控制组件、信号处理系列产品等，单价较高，具有定制化特点。

研发服务

• 提供汽车电子系统研发服务，涵盖电子电气架构咨询、网络开发、安全咨询、基础软件开发、仿真测试、协同研发管理等。
• 服务客户包括一汽、北汽、吉利、上汽、蔚来等。

行业趋势

• EEA架构集中化：推动各域汽车电子产品快速爆发，带动智能驾驶、智能网联、车身电子等业务增长。
• 智能化、网联化、电动化：汽车电子在整车成本中的占比持续提升，预计到2025年，乘用车前视系统装配率将超过65%。
• 自动驾驶商业化落地：港口无人化是自动驾驶率先落地的典型场景，公司已实现商业化运营。

风险提示

• 高阶自动驾驶政策落地不及预期；
• 智能汽车下游需求不及预期；
• 贸易摩擦加剧风险。

投资建议

• 建议重点关注汽车EEA架构集中趋势下，增量汽车电子产品和汽车软件的投资机会；
• 重点关注经纬恒润在智能驾驶、智能网联等领域的成长潜力。