20211128-国金证券-美团-W-03690.HK-预计优选Q4亏损收窄_后续关注UE改善_18页_2mb

报告摘要

美团-W (03690.HK) 买入评级分析总结

核心内容

美团-W (03690.HK) 在2021年三季度财报中展现出业务增长的韧性，尽管部分新业务仍处于亏损状态，但整体战略调整和业务优化正逐步显现成效。公司正推进“零售+科技”战略，以提高盈利能力并实现高质量增长。

主要观点

社区团购业务：公司强调合规与质量，预计Q4亏损将收窄，新业务亏损率已从前期高位下降至79.5%。
外卖业务：交易活跃度持续提升，Q3外卖单数达到40.13亿单，创历史新高。公司计划控制补贴率，提升利润率。
到店酒旅板块：在疫情和天气影响下，仍保持稳健增长，Q3营收86.2亿元，同比增长33.1%，经营利润率达43.9%。

关键信息

财务表现

Q3营收：488.29亿元，同比增长37.9%，环比增长11.59%。
活跃商家数：达830万家，环比增长7.8%。
交易用户数：6.68亿，同比增长37.4%，环比增长6.2%。
每用户交易笔数：34.4笔，同比增长27.6%。
总交易笔数：229.6亿笔，同比增长79.8%，环比增长11.4%。

财务指标

Non-GAAP净利润：预计2021年为-154亿元，2022年为7亿元，2023年为189亿元。
每股收益（EPS）：预计2021年为-3.8元，2022年为-0.98元，2023年为1.73元。
P/E（市盈率）：2023年预计为152.69。
P/B（市净率）：2023年预计为13.32。

预测数据

2021年营收：1817亿元
2022年营收：2396亿元
2023年营收：2955亿元
2021年Non-GAAP净利润：-153.85亿元
2022年Non-GAAP净利润：7亿元
2023年Non-GAAP净利润：188.52亿元

风险提示

疫情反复风险：可能影响跨省旅游和部分外卖场景的配送便利程度。
行业竞争加剧风险：餐饮外卖和到店、酒店及旅游业务面临激烈竞争。
新业务推广不及预期风险：美团优选等新业务仍处于早期阶段，需持续关注其发展情况。

投资建议

维持“买入”评级，认为公司传统主业表现稳健，新业务在合规与质量基础上逐步优化，未来盈利水平有望改善。

财务分析

收入与成本

营收：Q3为488.29亿元，同比增长37.9%，主要受益于外卖和到店酒旅业务增长。
营业成本：Q3为380.51亿元，同比增长54.8%。
毛利润：Q3为107.78亿元，毛利率同比下降。

费用

三费支出：Q3共计185亿元，销售费用率上升至23.3%。
管理费用：23.9亿元，管理费用率略有上升。
研发费用：47亿元，研发费用率上升至9.7%。

净利润

归母净利润：Q3为-99.94亿元，净利率为-20%。
经调整归母净利润：Q3为-55.27亿元，净利率为-11.3%。
反垄断罚款：34亿元，对净利润产生重大影响。

业务分析

分业务表现

餐饮外卖：Q3营收264.8亿元，同比增长28%，环比增长14.5%。
到店、酒店及旅游：Q3营收86亿元，同比增长33.1%，环比增长0.2%。
新业务及其他：Q3营收137.2亿元，同比增长66.7%，环比增长14.1%。

分业务利润

餐饮外卖：Q3经营利润8.76亿元，利润率为3.3%。
到店、酒店及旅游：Q3经营利润37.84亿元，利润率为43.9%。
新业务：Q3经营利润为-109.06亿元，亏损率回升至79.5%。

附录：关键财务数据

每股指标

每股收益：2021年预计为-3.8元，2022年为-0.98元，2023年为1.73元。
每股经营现金净流：2023年预计为5.82元。
每股净资产：2023年预计为19.789元。

回报率

ROE（净资产收益率）：2023年预计为8.72%。
ROA（总资产收益率）：2023年预计为3.37%。
ROIC（投入资本收益率）：2023年预计为6.54%。

战略与展望

新业务策略：优选业务将重点放在合规与质量，推动高质量增长。
外卖业务优化：控制补贴率，提升利润率。
到店酒旅业务：通过多品类、多价格带的业务组合，保持盈利稳定。
未来展望：公司预计未来三年营收将持续增长，Non-GAAP净利润有望从亏损转为盈利。

总结

美团-W (03690.HK) 在2021年三季度财报中展现出业务增长的韧性，尽管新业务仍面临亏损，但公司正通过战略调整和业务优化逐步改善盈利状况。分析师预计公司未来三年营收将持续增长，Non-GAAP净利润有望从亏损转为盈利，维持“买入”评级。同时，需关注疫情反复、行业竞争加剧和新业务推广不及预期等风险因素。

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