20210418-华安证券-策略周报_货币担忧缓释_等待最终检验_17页_1mb

货币担忧缓释，等待最终检验

核心内容

本报告指出，二季度经济增长动能有望边际改善，流动性环境保持平稳平衡，货币政策加速收紧的担忧有所缓解，市场风险偏好回升，关注点将从一季报业绩预期转向货币政策缓释预期。同时，建议继续把握增长、低估值和疫后复苏三大行业配置主线。

主要观点

1. 经济增长：处于预期区间下沿，二季度有望边际改善

• 一季度GDP同比增速为18.3%，剔除基数效应后，近两年同期平均增速为5.0%，略低于市场预期。
• 二季度GDP同比增速若高于6.9%，将推动经济增长动能边际改善，市场普遍预期在8.1%-8.4%之间。
• 消费端逐步恢复，但尚未达到潜在增速水平，恢复速度加快。
• 对外贸易方面，出口景气度仍强，但存在不确定性，尤其是海外需求分化，如美国需求强劲而欧盟需求疲软。
• 投资方面，制造业投资回升缓慢，房地产投资维持高位但有下行压力，基建投资有望边际改善。

2. 流动性环境：平稳平衡，货币政策回归斜率放缓

• 3月M2同比增速回落至9.4%，社融存量同比增速回落至12.3%，显示流动性逐步回归正常。
• 央行对4月流动性紧张有所关注，并通过多种货币政策工具进行调节，保持流动性合理充裕。
• 短端利率围绕政策利率中枢小幅波动，中端利率稳中有降，长端利率平稳中有所回落，显示流动性环境整体平稳。
• 货币政策态度以稳为主，强调“不急转弯”，表明政策不会在短期内加速收紧。

3. 风险偏好：短期回升，需等待政策最终定调

• 一季度经济增长偏弱缓释了市场对货币政策加速收紧的担忧，成为短期风险偏好的主导因素。
• 全球气候峰会即将召开，中美在气候领域的合作预期可能成为市场情绪的积极催化剂。
• 一季报业绩预期虽强，但因市场估值过高，可能难以持续推动行情，货币政策缓释预期更为关键。

行业配置建议

1. 增长主线：化工、有色、半导体

• 化工：已披露19家一季报中，18家归母净利润同比增速为正，受益于上游价格和下游需求恢复。
• 有色：9家已披露一季报中，8家归母净利润增速超过100%，尤其铝板块表现亮眼。
• 半导体：受“缺芯”影响，供需失衡推动量价齐升，一季报将逐步兑现。

2. 疫后复苏主线：交运、旅游、酒店

• 随着疫苗接种率提升和五一假期临近，旅游需求有望释放，带动交运、旅游和酒店等行业复苏。
• 携程和12306活跃用户数持续增长，显示消费意愿回升。

3. 低估值主线：银行、保险、建筑建材

• 银行：资产质量改善和净息差上移将带来利润增厚，推荐逻辑不变。
• 保险：保费收入底部回升，市场利率高位，估值处于绝对底部。
• 建筑建材：受益于地方债发行提速和季节性需求，钢材库存快速去化，水泥价格回升。

关键信息

• 一季度经济数据略低于预期，缓解了市场对货币政策收紧的担忧。
• 货币政策保持连续性、稳定性和可持续性，强调“不急转弯”。
• 一季报集中披露，超预期的行业表现将继续引领市场。
• 碳中和主题贯穿全年，重点关注新能源产业链和传统产业升级。
• 北上资金布局增长、复苏和低估值三大主线，显示市场对这些板块的偏好。

风险提示

• 中美关系超预期恶化；
• 二季度经济复苏不及预期；
• 政策收紧超预期。

投资评级说明

• 行业评级：
  • 增持：未来6个月投资收益率领先市场基准指数5%以上；
  • 中性：未来6个月投资收益率与市场基准指数变动幅度在-5%至5%之间；
  • 减持：未来6个月投资收益率落后市场基准指数5%以上。
• 公司评级：
  • 买入：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数15%以上；
  • 增持：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数5%-15%；
  • 中性：未来6-12个月投资收益率与市场基准指数变动幅度在-5%至5%之间；
  • 减持：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数5%-15%；
  • 卖出：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数15%以上；
  • 无评级：因信息不全或存在重大不确定性无法给出明确评级。

总结

报告指出，二季度经济动能有望边际改善，货币政策趋于宽松，市场风险偏好回升。建议关注增长、低估值和疫后复苏三大主线，其中化工、有色、半导体为增长主线，交运、旅游、酒店为疫后复苏主线，银行、保险、建筑建材为低估值主线。同时，碳中和主题仍是全年重点，关注新能源产业链和传统产业升级机会。风险提示包括中美关系恶化、经济复苏不及预期和政策收紧超预期等。