20180314-中泰证券-中教控股-00839.HK-业绩符合预期_两项外延迅速落地_10页_832kb

中教控股 (0839.HK) 总结

核心内容

中教控股在2017年实现了收入9.49亿元，同比增长10.2%，净利润4.29亿元，同比增长4.0%。整体业绩符合市场预期，同时集团拟通过两笔重大收购进一步拓展其在轨道交通教育领域的布局。

主要观点

• 业绩表现：2017年业绩稳定增长，主要得益于白云技师学院的并表贡献。
• 外延扩张：集团拟收购两所轨道交通类教育机构，分别为树仁教育（郑州城轨交通中等专业学校举办人）80%股权，以及赣州西铁教育（西安铁道技师学院举办人）62%股权。
• 财务指标改善：毛利率显著提升，从53.03%增至58.97%，主要由于学校专业结构优化。净利率略有下降，但剔除上市费用后核心净利率增长15.0%。
• 投资建议：分析师维持“买入”评级，预计2018/19/20年净利润分别为6.02/7.88/9.37亿元，摊薄每股收益分别为0.30/0.39/0.46元人民币，对应0.37/0.48/0.57港元。
• 风险提示：收购尚未完成，存在不确定性；整合效果不佳可能导致业绩不达预期；VIE架构面临潜在政策风险。

关键信息

事件概述

• 收入增长：2017年集团收入为9.49亿元，同比增长10.2%。
• 净利润增长：2017年净利润为4.29亿元，同比增长4.0%。
• 收购计划：
  • 收购树仁教育80%股权，金额8.55亿元。
  • 收购赣州西铁教育62%股权，金额5.77亿元。

学生人数与学费变化

• 在校人数：2017/18学年三所学校在校人数为7.62万人，同比增长1.3%。若剔除白云技师学院并表影响，增长为1.7%。
• 学费水平：江西科技学院和广东白云学院本科及专科学费区间上移，白云技师学院学费也有所提升。
• 住宿费：江西科技学院和白云技师学院住宿费区间上移，广东白云学院住宿费基本稳定。

收入结构

• 学费占比：学费仍是收入主要来源，占比达90.3%。
• 配套服务收入：占比略有提升，达到2.8%。

财务分析

• 毛利率：2017年毛利率为59.0%，同比增长6个百分点。
• 管理费用率：2017年管理费用率上升至14.1%，主要因白云技师学院并表及新办公室设立。
• 净利率：2017年净利率为45.2%，同比下降2.7个百分点，但剔除上市费用后核心净利率增长15.0%。

投资预测

• 净利润预测：预计2018/19/20年净利润分别为6.02/7.88/9.37亿元。
• 每股收益：摊薄每股收益预计为0.30/0.39/0.46元人民币，对应0.37/0.48/0.57港元。
• 资产与负债：集团资产总计增长至9,978百万港元，负债合计增长至2,310百万港元，资产负债率降至23.2%。

拟收购学校详情

• 郑州城轨交通中等专业学校：
  • 成立于2010年，纳入省统招计划。
  • 2017/18学年学生人数为2.37万人。
  • 2017年净利润（未经审计）约2349万元。
• 西安铁道技师学院：
  • 前身为西安数位科技专修学院，成立于2006年。
  • 2017/18学年学生人数超过2万人。
  • 2017年净亏损（未经审计）约1323万元。

结论

中教控股在2017年业绩表现稳健，通过收购两所轨道交通类学校，进一步强化其在该领域的布局。集团具备提升并购学校办学水平和经营效率的能力，同时内生增长潜力较大。尽管存在收购整合及政策风险，但整体投资前景乐观，分析师维持“买入”评级。