20160624-国金证券-渤海轮渡-603167.SH-A股邮轮第一股_立足渤海客滚华丽转型_30页_2mb

渤海轮渡 (603167.SH) 深度分析总结

核心内容

渤海轮渡是辽宁省国资委旗下唯一上市平台，传统主营渤海湾客滚运输业务，近年来加速向邮轮产业转型。公司立足渤海湾，拥有9艘大型客滚船，占据市场份额超过50%，业务毛利率保持在30%左右。公司还涉足国际客滚运输和邮轮产业，具有较强的市场竞争力。

主要观点

• 传统业务稳定：渤海湾客滚运输是公司主要收入来源，市场份额超过50%，毛利率保持在30%左右，具备较强的盈利能力和稳定的现金流。
• 邮轮业务快速增长：公司于2014年引入“中华泰山号”邮轮，2015年邮轮业务收入达1.31亿元，同比增长247%。未来计划引进4艘邮轮，进一步提升运力和收入。
• 政策利好明显：中国邮轮市场处于爆发增长期，预计到2020年国内邮轮旅客数量将达450万人，年均复合增长率约33%。政府出台多项政策鼓励邮轮产业发展，行业前景广阔。
• 经济拉动效应显著：邮轮产业具有强大的经济带动能力，对消费、旅游及相关产业有明显促进作用，未来增长空间巨大。
• 汇率稳定推动邮轮业务：2016年人民币对美元汇率企稳，有助于降低汇兑损失，提升邮轮业务盈利能力。
• 低油价利好：油价下跌使公司成本端受益，毛利率提升，尽管对收入端有一定冲击，但整体影响有限。

关键信息

股权结构

• 实际控制人为辽宁省国资委，持股37.05%。
• 大连海洋渔业集团公司为控股股东，持股37.05%。
• 山东高速集团有限公司为第二大股东，持股4.93%。
• 其他股东持股均不足1%。

市场数据

• 已上市流通A股：481.40百万股。
• 总市值：4,698.46百万元。
• 年内股价最高最低：20.64元/8.08元。
• 2016年EPS预计为0.53元，目标价为12.00-13.50元，评级为“买入”。

客滚运输业务

• 主要航线包括烟台-大连、蓬莱-旅顺等，其中烟台-大连航线为成熟航线，收入稳定。
• 烟大航线客滚运输成本占总成本的24.22%，毛利率提升至29.77%。
• 公司客滚船平均船龄为5年，远低于竞争对手。

邮轮业务

• “中华泰山号”为公司转型的起点，2015年实现营收1.31亿元，毛利率提升。
• 公司未来三年计划引进4艘邮轮，预计邮轮业务收入每年增长5%，毛利率保持在28%左右。
• 邮轮业务毛利率提升明显，预计2016年毛利率为27.78%。

市场前景

• 中国邮轮市场渗透率低，仅为0.05%，远低于欧美国家。
• 亚太市场发展迅速，预计未来3年仍将保持3%以上的年均复合增长率。
• 邮轮旅游需求旺盛，中老年游客占主导，市场潜力巨大。

风险因素

• 海上运输风险。
• 未来业务拓展风险。
• 烟大隧道建设可能对客滚运输造成替代影响，但短期内影响有限。

未来展望

• 公司将继续保持客滚运输业务的稳定增长，并通过邮轮业务实现业绩突破。
• 随着中国邮轮市场的发展，公司有望成为国内邮轮产业的重要参与者。
• 汇率企稳、运力扩张、市场需求增长等因素共同推动公司业绩提升。

总结

渤海轮渡作为A股唯一邮轮运营标的，正在经历从传统客滚运输向邮轮产业的华丽转型。公司在渤海湾客滚运输市场占据龙头地位，具备显著的竞争优势。随着中国邮轮市场进入爆发增长期，公司未来有望通过运力扩张和业务拓展实现更高的收入和利润。尽管存在一定的市场风险，但公司凭借其在传统业务上的稳定表现和邮轮业务的快速增长，展现出良好的投资前景。