20150701-申万宏源-渤海轮渡-603167.SH-A股唯一邮轮标的_享受行业高速增长红利_33页_1mb

渤海轮渡 (603167) 总结

核心内容

渤海轮渡是辽宁省国资委旗下唯一上市平台，专注于渤海湾客滚运输及邮轮产业。公司拥有9艘大型客滚船舶，2015年6月30日收盘价为16.63元，市净率2.9，流通A股市值约50.64亿元。公司是渤海湾客滚运输龙头，市占率超过60%，并积极布局邮轮产业，是A股唯一邮轮运营标的。

主要观点

1. 客滚业务稳定，利润向好

   • 公司客滚业务受政策垄断影响，波动性小，且通过新增运力和油价下跌带来的成本节约，有望提升利润。
   • 2015年，公司客滚业务预计节约燃料成本约6800万元，新增“中华泰山号”邮轮贡献约1.2亿元营收和1760万元净利润。
   • 客滚业务收入主要来自车辆运输，占比约70%，公司通过运力更新和航线扩展提升盈利能力。

2. 邮轮产业前景广阔，公司具有竞争优势

   • 我国邮轮市场年增长率达40%，需求尚未饱和，未来有望成为高增长行业。
   • 公司通过收购“中华泰山号”邮轮，已具备运营能力，且在母港建设、政策扶持和产业链整合方面具有优势。
   • 公司作为国内唯一自主邮轮运营商，有望借助政策红利和市场增长实现业绩提升。

3. 公司具备较强的市场壁垒

   • 客滚业务受到政策审批限制，且行业具有自然垄断特征，形成高竞争壁垒。
   • 公司在渤海湾拥有显著的港口资源和运力优势，竞争优势明显。

关键信息

• 油价影响有限：即使油价下跌，公司客滚业务的收入冲击有限，主要得益于海路运输时间短、成本低，且市场边界未受显著影响。
• 区域经济支撑：公司客滚业务受益于东北三省和山东的经济发展，区域经济放缓对客滚业务影响有限。
• 跨海通道影响短期不大：由于技术难度大、投资回收周期长，短期内对客滚业务影响较小。
• 盈利预测：公司预计2015-2017年EPS分别为0.59元、0.70元、0.80元，对应PE分别为28倍、24倍、21倍，目标价25.5元，首次覆盖给予增持评级。

股价催化剂

• 宏观经济复苏：将为公司客滚业务提供稳定增长基础。
• 油价维持低位：有助于进一步降低成本，提升业绩。
• 邮轮市场打开：运力投放和市场拓展将带来增量收入。
• 公司加大运力投放：提升运营能力和市场份额。

风险因素

• 区域经济持续下滑：可能影响客滚业务的收入。
• 邮轮业务经营失败：可能影响公司转型预期。
• 成品油价短期超预期回弹：可能增加运营成本。

行业背景

• 邮轮行业：全球邮轮旅游市场主要由欧美主导，亚洲邮轮市场发展迅速，中国邮轮渗透率低，未来增长空间大。
• 政策支持：国家自2006年起出台多项政策支持邮轮行业发展，如《全国沿海港口布局规划》和过境免签政策。
• 母港建设：国内已建设天津、青岛、上海、厦门、三亚五大邮轮母港，为邮轮产业发展提供基础设施支持。

未来展望

• 公司转型：从传统客滚业务向邮轮旅游服务转型，未来有望成为集客滚交通、旅游服务为一体的双主业企业。
• 运力扩张：预计未来将加大邮轮运力投放，提升市场份额。
• 产业链整合：通过并购和合作提升服务质量和竞争力，如与澳门金马娱乐集团合作引入娱乐项目。

财务表现

• 2014年：营业收入11.17亿元，净利润1.99亿元。
• 2015年：预计营业收入13.88亿元，净利润2.85亿元。
• 财务指标：资产负债率低，流动比率和速动比率高，利息保障倍数强，具备良好的财务杠杆空间。

结论

渤海轮渡凭借其在客滚运输领域的龙头地位和邮轮产业的布局，有望在行业快速增长中受益。公司具备较强的政策壁垒和市场优势，未来成长空间广阔，首次覆盖给予增持评级。