20170717-东北证券-渤海轮渡-603167.SH-治超提振主业_多面布局未来_17页_1mb

渤海轮渡（603167）深度报告总结

核心内容概述

渤海轮渡是亚洲规模最大的客滚运输企业，主营业务涵盖客滚轮运输及邮轮业务，其中客滚轮运输占比超过80%。公司主要运营烟台-大连和旅顺-蓬莱航线，是渤海湾客滚运输市场的龙头企业，市占率60%，在运力供给端受到国家政策严格管制，竞争格局稳定。

主要观点

• 宏观经济回暖与“921治超”政策：自2016年四季度以来，宏观经济回暖带动内需复苏，而“921治超”政策通过拆分重车、增加运输流量，进一步提升了渤海湾客滚运输的需求。
• 运力供给稳定：国家政策限制新增运力，公司作为市场主导者，具有稳定的市场份额和竞争优势。
• 业务多元化布局：公司不仅在客滚运输方面持续增长，还通过设立邮轮文化基金、与深国际合作发展物流业务、设立租赁公司拓展金融业务等方式，实现多业务布局。
• 国企改革红利：公司作为辽渔集团唯一上市平台，参与混改，同时实施员工持股计划，为长期发展注入动力。
• 盈利预测与估值：预计2017-2019年EPS分别为0.77/0.84/0.88元，对应PE为14.7/13.6/12.9倍，给予“买入”评级。

关键信息

公司业务

• 主要业务包括客滚轮运输、邮轮业务等。
• 客滚运输是主要收入来源，占公司收入的80%以上。
• 车辆运输收入占航线总收入的60%左右，旅客运输收入占40%左右。

航线及船队情况

• 主要航线：烟台-大连（80%收入）、旅顺-蓬莱。
• 船队规模：共9艘客滚轮，总吨位25.6万吨，总客位1.5万个。
• 公司拥有最新船型，平均船龄6-7年，优于竞争对手。
• 新船“海蓝鲸”投入运营，提升国际客滚运输能力。

成本分析

• 燃料费用占比最大，但近年来占比下降至23%。
• 工资和折旧费用缓慢上升，港口费用保持稳定。
• 新船投入运营后，单位耗油量下降，降低运营成本。

需求复苏与供给稳定

• 宏观经济回暖带动腹地经济提升，增加客滚运输需求。
• “921治超”政策为公司带来结构性客流增量，提升运输收入。
• 公司在车辆运输方面具备明显优势，可承载超长、超高、超宽的特种车辆。

优化业务布局

• 国际客滚：新船“海蓝鲸”投入运营，提高国际运输能力。
• 邮轮业务：公司拥有“中华泰山”号邮轮，但目前尚未盈利，需长期培育。
• 物流合作：与深国际合作，共享客户资源，优化物流网络。
• 货滚运输：将两艘退役客滚轮改装为货滚轮，降低运营成本，提高收益。

国企改革

• 辽渔集团开启混改，公司作为唯一上市平台，具备整合空间。
• 员工持股试点，优化股权结构，改善治理水平，增强员工积极性。

盈利预测与估值

• 预计2017-2019年EPS分别为0.77/0.84/0.88元。
• 对应PE分别为14.7/13.6/12.9倍，给予“买入”评级。
• 毛利率预计提升至34.20%-36.84%，公司盈利能力和增长潜力增强。

风险提示

• 宏观经济增速下行风险。
• 安全生产事故风险。
• 东北亚政治局势恶化风险。

业务发展亮点

• 国际客滚业务：公司新船“海蓝鲸”号投入运营，提升国际运输能力，预计为公司带来稳定业绩增长。
• 邮轮业务布局：公司已拥有“中华泰山”号邮轮，计划通过产业基金培育邮轮业务。
• 物流资源整合：与深国际合作，共享客户资源，优化物流网络，提高运营效率。
• 货滚运输：旧船改造为货滚轮，成本低收益高，有利于现金流。
• 金融业务拓展：设立租赁公司，增强金融板块盈利能力和可持续发展能力。

总结

渤海轮渡凭借其在渤海湾客滚运输市场的领先地位、政策支持、业务多元化以及国企改革带来的红利，展现出强劲的盈利能力和增长潜力。公司通过优化船队结构、拓展国际客滚业务、发展邮轮和物流业务，进一步巩固其市场地位。在宏观经济回暖和“921治超”政策的推动下，公司业绩有望持续增长，具备长期投资价值。