20140813-宏源证券-渤海轮渡-603167.SH-立足渤海_开创邮轮经营新纪元_23页_1mb

渤海轮渡公司总结

公司概况

渤海轮渡股份有限公司是国内规模最大、综合运输能力最强的客滚运输企业，2012年9月上市，是山东省首家登陆A股市场的航运企业。公司主要经营烟台至大连、蓬莱至旅顺等客滚运输业务及国际旅游业务，拥有9艘大型客滚船和一艘豪华邮轮“中华泰山”号。公司车客运量、车客市场占有率、营业收入、净利润、上缴税金连续7年居全国同行企业首位。

核心竞争优势

• 烟连航线为“黄金航线”：烟连航线是渤海湾最为重要、最为成熟的航线，被誉为客滚运输“黄金航线”。该航线腹地广阔，辐射范围广，具有较大的成本和时间优势。
• 运力与船型优势：公司拥有9艘客滚船，总运力达22.62万吨，客位和车位总数远高于竞争对手。船龄平均为6.8年，相比其他企业更优。
• 市场增长潜力：随着辽宁和山东经济的持续增长，以及港口基础设施的不断完善，渤海区域滚装运输需求将持续增长，公司有望进一步扩大市场份额。

进军邮轮产业

• “中华泰山”号邮轮投入运营：公司于2014年2月出资4368万美元购买“哥斯达旅行者”号邮轮，并于8月26日正式运营。该邮轮拥有1000个客位，配备完善的设施，是公司进军邮轮旅游产业的重要举措。
• “一路两发”战略：公司旨在打造大型综合航运集团，通过发展国内客滚运输、客滚码头及物流业、国际邮轮产业等，实现多元化发展。战略包括开拓旅顺至东营、烟台至韩国平泽、防城港至越南下龙湾等航线。
• 邮轮市场前景广阔：全球邮轮市场虽然增速放缓，但部分地区如亚太地区增长较快。我国邮轮产业正处于快速发展的阶段，政策支持和市场潜力巨大，未来将进入黄金发展期。

盈利预测与投资建议

• 盈利预测：预计2014-2016年公司归属母公司股东净利润分别为2.53亿元、3.00亿元和3.35亿元，对应EPS分别为0.53元、0.62元和0.70元，同比增长分别为8.23%、18.81%和11.42%。
• 估值与评级：公司当前股价对应17x14PE、14x15PE和13x16PE。考虑到公司在国内客滚运输市场的领先地位和邮轮产业的良好前景，我们给予公司“增持”评级，目标价格为12元。

风险提示

• 政策风险：渤海湾客滚运输市场存在行政壁垒，限制运力非理性增长，可能影响公司未来的扩展计划。
• 市场风险：邮轮旅游市场仍处于发展初期，存在需求波动和竞争加剧的可能。
• 运营风险：邮轮运营初期面临客载率低、成本高和市场适应性等问题，需谨慎应对。

重要假设与业务预测

• 重要假设：14-16年滚装业务收入同比增长率分别为9.67%、10.67%和11.64%；邮轮客载率预计从75%提升至90%；毛利率维持在28%左右。
• 业务预测：预计公司营业收入将从2014年的13.5亿元增长至2016年的18.37亿元，毛利率将逐步下降，但整体仍保持稳定增长。

邮轮业务盈利测算

• “中华泰山”号盈利测算：A线航次若客载率100%，每航次收入约372万元；B线航次100%客载率收入约257万元。假设全年累计开行60航次，A线55个，B线5个，年收入约为2.02亿元，净利润约为2064.70万元。随着运营成熟，盈利能力有望进一步增强。

邮轮产业前景与政策支持

• 邮轮产业增长：全球邮轮市场虽然增速放缓，但亚太地区增长迅速，邮轮游客数量预计未来五年将达到2400万人次。
• 政策支持：国家出台多项政策支持邮轮产业发展，包括《关于促进我国邮轮运输业持续健康发展的指导意见》和《中国邮轮旅游总体规划》，为公司发展提供有利环境。

市场表现与相关研究

• 市场表现：公司近年来市场表现良好，收入和利润稳步增长。
• 相关研究：公司战略清晰，邮轮业务发展前景广阔，未来有望成为大型综合航运集团。

总结

渤海轮渡凭借其在渤海湾客滚运输市场的绝对领先地位，以及进军邮轮产业的战略布局，展现出强劲的增长潜力。公司通过“中华泰山”号邮轮的投入运营，拓展了邮轮旅游业务，有望进一步提升市场竞争力。预计未来三年，公司EPS将持续增长，盈利能力和市场占有率有望提升。随着政策支持和市场需求的增长，公司未来发展前景广阔，值得投资者关注。