20140914-兴业证券-渤海轮渡-603167.SH-渤海客滚龙头_开启中国本土邮轮新篇章_25页_1mb

文档总结：渤海轮渡公司首次增持报告

核心内容

渤海轮渡股份有限公司是国内最大的客滚运输企业之一，主营渤海湾客滚运输业务。公司通过购置豪华邮轮“中华泰山号”，正式进军国际邮轮业，标志着其业务从传统客滚向邮轮旅游转型。报告预计公司未来三年（2014-2016）EPS分别为0.53、0.64、0.67元，对应PE为23.5、19.7、18.8倍，给予“增持”评级。

主要观点

• 客滚业务稳定：公司是渤海湾客滚运输龙头，经营的烟连区域航线被视为“黄金航线”，预计未来传统客滚业务趋于平稳。
• 邮轮市场潜力巨大：中国邮轮市场渗透率远低于欧美，但预计到2020年将实现年均33%的高速增长，成为亚太地区最具活力的邮轮市场之一。
• “中华泰山号”启航：公司于2014年2月购入并启航“中华泰山号”，为公司拓展邮轮业务奠定了基础，具备软硬件优势，未来将加速邮轮业务发展。
• 竞争优势明显：公司拥有较大的运力、较短的船龄、丰富的客户资源和较强的管理能力，在行业竞争中占据有利位置。
• 政策支持：政府出台多项政策支持邮轮产业发展，鼓励本土企业优先发展，为公司转型提供了良好环境。
• 估值优势显著：公司当前市值仅为60亿元，远低于国际邮轮巨头，具备较大的成长空间。

关键信息

一、公司简介

• 渤海轮渡是渤海湾乃至全国规模最大、综合运输能力最强的专业化客滚运输企业。
• 公司拥有烟台至大连、蓬莱至大连和蓬莱至旅顺三条航线的运营特许权，其中烟台至大连航线是主要收入和利润来源。

二、经营环境稳定

• 烟连线是黄金航线：海路运输比陆路更具成本和时间优势，公司拥有该航线的运营权，且市场份额持续增长。
• 严格的进入门槛：政府对渤海湾客滚运输行业实施严格审批和运力调控，限制了新进入者，有利于现有企业稳定发展。
• 烟大隧道影响有限：尽管隧道建设可能分流客滚需求，但其建设周期较长，且实际需求远低于预测，对公司影响较小。

三、财务表现

• 2013年公司实现营业收入11.7亿元，净利润2.3亿元，同比增长分别为10.4%和10.2%。
• 公司总资产33.3亿元，资产负债率较低，经营现金流稳定。

四、邮轮市场前景

• 中国邮轮市场渗透率仅为0.05%，远低于欧美1%-3%的水平，预计2020年达到0.34%，年均增速33%。
• 国内邮轮市场处于初期发展阶段，政策支持和基础设施完善将推动市场增长。

五、邮轮业务发展

• “中华泰山号”为公司进入邮轮市场提供了基础，预计未来将通过购入二手邮轮、改装现有客滚船或与其他企业合作扩大邮轮业务。
• 公司具备发展邮轮业务的软硬件条件，包括丰富的客户资源、成熟的运营经验、专业的管理团队等。

六、盈利预测与投资建议

• 预计2014-2016年公司归属母公司净利润分别为2.6亿元、3.1亿元、3.2亿元，同比增长分别为10.1%、19.2%、4.7%。
• EPS分别为0.53、0.64、0.67元，对应PE为23.5、19.7、18.8倍。
• A股中可比公司如海峡股份、宜昌交运、世纪游轮的估值均高于渤海轮渡，公司具有明显估值优势。

七、风险提示

• 客滚业务大幅下滑
• 烟大隧道建设进程快于预期
• 邮轮业务发展低于预期
• 邮轮市场增长低于预期
• 运输安全事故

附表与图表说明

• 财务数据：包括公司主要财务指标、盈利预测、资产负债表、现金流量表、利润表等。
• 图表：展示公司股权结构、市场份额变化、经济腹地划分、成本构成、邮轮消费偏好、邮轮配套设施等信息，辅助分析公司业务与市场前景。

总结

渤海轮渡作为国内客滚运输龙头企业，正通过“中华泰山号”的运营开启中国本土邮轮业的新篇章。在政策支持、市场潜力巨大和公司具备运营优势的背景下，公司有望实现业务转型和增长。虽然存在一定的风险，但整体来看，公司具备良好的发展基础和前景，首次覆盖给予“增持”评级。