20200823-浙商证券-渤海轮渡-603167.SH-深度报告_切入跨境电商领域_保税零售空间巨大_52页_3mb

报告摘要

渤海轮渡切入跨境电商领域总结

核心内容

渤海轮渡于2020年8月6日发布公告，与烟台保税港区管委签署战略合作协议，标志着其正式进入跨境电商领域，主打日韩商品贸易。这是国内首个政企合作的跨境电商项目，依托烟台保税区的政策和地理位置优势，打造日韩商品分拨中心和跨境电商平台。

主要观点

政策支持：国家大力支持跨境电商发展，烟台是国家级跨境电商综合试验区之一，政策环境优越。
地理优势：烟台与日韩隔海相望，海运时间短，具备发展跨境电商的天然优势。
线下体验店：计划设立保税商品体验中心，结合旅行社流量，发展“市内免税店”式线下模式。
线上+线下结合：依托每年300万海运客流，发展“船上展示店+直邮到家”模式，形成独特跨境电商运营体系。
盈利潜力：预计跨境电商业务在2025年可为公司带来约10亿元净利润，推动公司整体盈利增长。
传统业务稳定：客滚运输业务占公司收入的81%，毛利率高，盈利稳定，公司为行业龙头。

关键信息

1. 跨境电商背景

跨境电商是中国消费者购买海外商品最主流的方式之一，市场规模在2019年突破4000亿元。
与一般贸易相比，跨境电商具有税收优势，税率显著低于其他方式。
跨境电商分为保税备货和海外直邮两种模式，前者物流时效快，后者适合长尾需求。
跨境电商主要销售品类为美妆护理、食品保健、母婴服饰等，与免税品销售品类高度重合。

2. 渤海轮渡跨境电商业务独特性

政策支持：烟台是国家级跨境电商综合试验区，政策环境有利于跨境电商发展。
地理位置：烟台保税区位于市中心，靠近港口和机场，具备发展线下保税商品展示和购买的条件。
交通流量：公司每年300万海运客流为跨境电商提供稳定的消费基础。
合作模式：预计与日韩大型免税商合作，享受价格和渠道优势，提升消费者信任度。
线下体验：通过设立保税商品体验中心和船上展示店，形成线上线下融合的消费场景。

3. 传统业务分析

客滚运输行业：具有明显的成本和时间优势，盈利稳定，是公司主要收入来源。
市场份额：公司客滚运输市场占有率居全国首位，2019年车运量和客运量分别达81.5万辆次和283万人次。
成本结构：燃料和港口费为主要成本，合计占比达58%。
盈利表现：公司净利率连续三年高于25%，2019年达26.2%，盈利能力强。
资产负债率低：2012-2019年资产负债率始终低于35%，运营风险小。

4. 盈利预测与投资建议

盈利预测：预计2020-2022年净利润分别为1.1亿元、4.8亿元、7.2亿元，EPS分别为0.24元、1.02元、1.52元。
合理市值：按照中性假设，公司合理市值区间为189.4-238.1亿元，合理股价为40.04-50.34元，给予“买入”评级。
净利润预测：在中性假设下，2025年跨境电商业务可贡献约9.8亿元净利润；在乐观假设下，可贡献约19.7亿元净利润。
催化剂：公司设立跨境电商公司及保税商品体验店，将成为股价催化剂。

5. 风险提示

跨境电商业务发展不及预期。
疫情持续时间超预期，影响消费和物流。
油价大幅上升，增加运输成本。
地缘政治风险，影响国际采购和物流。

结构分析

跨境电商发展趋势

2019年跨境电商市场规模达4155.3亿元，同比增长8.9%。
用户规模达1.25亿人次，增长迅速。
主要平台包括天猫国际、考拉海购、京东国际等，市场份额集中。

渤海轮渡的跨境电商布局

线下模式：在烟台保税区设立保税商品体验中心，发展“市内免税店”式线下业务。
线上模式：通过船上展示店，结合线上销售，形成线上线下结合的跨境电商模式。
合作预期：与日韩大型免税运营商合作，提升业务规模和利润空间。

传统业务表现

客滚运输：占公司收入的81%，毛利率达38%，带动整体毛利率提升。
市场份额：在渤海湾客滚市场中，车辆和旅客份额均在60%以上。
盈利能力：净利率连续三年高于25%，2019年达26.2%，盈利稳定。
现金流：公司每年现金分红率高于30%，2019年达95%，分红金额远超IPO融资。

跨境电商与传统业务协同

流量变现：利用客滚运输的流量，发展跨境电商业务，提升整体盈利能力。
成本优势：跨境电商税收成本低，价格优势明显，提升消费者购买意愿。
物流效率：通过与8家快递公司合作，提升物流效率，降低成本。

总结

渤海轮渡通过与烟台保税港区管委的合作，切入跨境电商领域，打造日韩商品分拨中心和跨境电商平台。依托政策支持、地理位置优势和传统客滚运输业务流量，公司有望在跨境电商领域实现快速增长。预计2025年跨境电商业务可为公司带来约10亿元净利润，推动公司整体估值提升。传统客滚运输业务则为公司提供稳定的现金流，保障其盈利能力。公司未来的发展潜力巨大，值得关注。

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