20200824-安信证券-渤海轮渡-603167.SH-乘黄金航道_驶入跨境电商蓝海_29页_3mb

渤海轮渡跨境电商业务及运输业务分析总结

公司概况

渤海轮渡（603167.SH）是一家位于山东省的航运企业，为渤海湾客货滚运输业务的龙头企业。公司拥有11艘大型客货滚船，总吨位达46万吨，总客位2.5万位，市占率高达55.6%。2019年公司实现营收16.63亿元，归母净利润4.10亿元，近四年营收CAGR为8.9%，归母净利润CAGR为24.4%。公司具有较高的分红率，上市以来分红率高达48.56%。公司控股股东为辽渔集团，持股38.74%，实际控制人为辽宁省国资委。

跨境电商业务发展

行业背景与政策支持

跨境电商行业在政策支持下持续发展，2019年交易规模达2.47万亿元，同比增长30%。跨境电商通过保税备货和海外直邮两种模式，为消费者提供便捷、安全、价格优惠的购物体验。政策层面，跨境电商综试区已扩大至46个城市，品类和购物限额逐步放宽，税率下调，使商品更具价格优势。

公司布局与优势

渤海轮渡与烟台保税港区签订战略合作协议，承诺设立“烟台综保区跨境电商有限责任公司”，并将在客滚船上开设展示店，打造集线下体验、线上销售、仓储分拨、金融服务于一体的跨境电商平台。公司具备多年中日韩船舶运营和免税店经验，计划打造日韩跨境商品分拨中心，进一步扩大采购价格优势。

公司依托烟台保税区的区位优势，外接日韩，内接海陆空交通枢纽，具备发展跨境电商的天然地理条件。同时，公司与8大快递公司合作，提升物流时效，降低运输成本，为跨境电商提供全渠道支持。

营收与利润预测

预计中远期（5-10年）跨境电商业务营收为69-112亿元，对应归母净利润8.3-13.4亿元。其中，线下业务预计营收27-48亿元，线上业务预计营收42-64亿元。综合净利率假设为12%，给予20xPE目标估值，对应市值为166-268亿元。

运输业务发展

航线与运力拓展

公司立足于“烟-连”黄金航线，该航线为公司核心业务，水路较陆路节约1325公里，运距优势显著。公司不断拓展国内航线，包括蓬莱-旅顺、龙口-旅顺等，2020年收购威海市海大客运有限公司，国内航线扩充至四线。同时，公司积极拓展国际航线，如烟台-平泽，进一步迈向国际市场。

运力与市场地位

公司拥有17艘大型客货滚船，总吨位46万吨，总客位2.5万位，运力领先于主要竞争对手。公司平均船龄为9-10年，相比中海客轮等主要竞争者更年轻，具备更强的运营能力和成本优势。

投资建议与风险提示

投资建议

首次给予买入-A投资评级。预计公司2020-2022年收入分别为13.1亿元、21.3亿元、26.7亿元，对应增速为-21.4%、+62.8%、+25.6%。归母净利润预计分别为2.45亿元、5.00亿元、7.38亿元，对应增速为-40.4%、+104.4%、+47.2%。中远期目标市值为214-316亿元。

风险提示

存在以下风险：客流运输人次不及预期、跨境电商业务布局进展不及预期、商品渠道供应商合作不及预期、宏观经济下行等。

跨境电商物流模式对比

跨境电商税率变化

快递公司合作

公司与8大快递公司签署合作协议，包括顺丰、EMS、京东、中通、百世、德邦、圆通、深国际供应链等，其中6家为2019年物流时限准时率排名前十的快递公司。合作有助于提升物流时效，降低国内运输成本。

跨境电商运营成本与补贴

烟台保税区对跨境电商企业给予多项补贴，包括租金减免、仓储成本支持、运营成本补贴、培育奖金、溯源体系建设补助等。公司可享受这些政策支持，降低初期运营成本。

总结

渤海轮渡凭借其在渤海湾客滚运输市场的龙头地位，积极布局跨境电商业务，有望通过与烟台保税区的合作，打造国内首个中日韩跨境电商项目。公司具备政策优势、价格优势、区位优势和线下流量优势，全渠道布局跨境电商业务，预计未来5-10年跨境电商业务营收可达69-112亿元，归母净利润可达8.3-13.4亿元。同时，公司不断拓展国内和国际航线，运力优势明显，具备较强市场竞争力。