美国经济衰退研究系列之五：美国经济衰退对中国经济的影响-20200331-西部证券-20页_1mb

美国经济衰退对中国经济的影响总结

核心内容

• 美国经济衰退：2020年上半年美国经济将陷入衰退，预计Q1-Q4 GDP年化环比增速分别为-3%、-18%、12%、6%。
• 疫情发展：美国疫情在4月中旬将出现好转迹象，新增确诊病例数将在4月前半个月达到峰值，随后进入平台期和下降期。
• 经济影响：美国经济衰退将对中国造成约1.5%的GDP损失，主要体现在出口下滑、消费减少、制造业投资受挫等方面。

主要观点

• 出口影响：美国和欧洲经济衰退将导致中国出口增速下滑30%以上，对应GDP损失约1.2%。主要出口商品为高新技术产品和日用消费品，受欧美服务业下滑影响较大。
• 进口影响：中国进口增速预计下滑10%，主要由于欧美制造业停工对相关产业链造成影响，但整体影响可控。
• 消费影响：外需下降和输入性疫情风险将导致居民消费意愿下降，预计消费支出损失约0.2% GDP。
• 制造业投资：外向型制造业企业将面临资本支出放缓，预计拖累GDP增速0.3%。
• 大类资产影响：海外经济衰退和流动性宽松将导致无风险利率保持低位，A股估值需依赖疫情拐点或政策刺激。国债收益率预计继续下行，大宗商品价格震荡下行，黑色金属>有色金属>化工品。
• 政策应对：中国将采取扩大财政赤字、增加专项债发行、加快“新基建”投资、发放消费补贴等措施应对经济下行压力，其中消费刺激力度大于基建投资，汽车消费更具弹性。

关键信息

• 出口结构：中国主要出口商品包括高新技术产品（通讯设备、微型计算机设备、集成电路）和日用消费品（家具、皮具、家电、玩具、座椅等）。
• 进口结构：中国主要进口商品为集成电路、原油、铁矿石、天然气、汽车等，其中韩国疫情控制较好，对进口影响有限。
• 政策刺激：中国政府计划发行3万亿以上专项债，新增减税降费1.3万亿元，发放消费补贴，以刺激内需。
• 风险提示：全球疫情超预期蔓延可能对经济造成更大冲击。

对中国经济的影响

直接影响一：贸易需求下降，产业链断供，企业破产和居民失业风险上升

• 中国对欧美日出口占比较大，疫情导致外需下降，出口商品受欧美服务业拖累，预计Q2出口增速下滑30%以上。
• 中国进口商品主要依赖日韩制造业发展，韩国疫情控制较好，对进口影响有限。
• 疫情输入性风险和外需下降将影响居民收入和消费意愿，进而减少消费支出。

直接影响二：疫情输入性风险，叠加外需下降影响居民收入和消费意愿，进而减少消费支出

• 中国输入性病例增加，居民担忧情绪上升，消费意愿下降。
• 参考2008年金融危机，预计疫情对社零的拖累约0.4%，对经济总量的拖累约0.2%。

直接影响三：外向型制造业企业对资本支出项目撤资或暂停投资计划

• 外贸订单减少将影响制造业企业现金流和市场预期，导致资本支出放缓。
• 制造业投资预计拖累GDP增速0.3%。

对大类资产的影响

国债

• 经济下行压力和政策刺激将使国债收益率继续下行，预计再次降至2.52%。
• 参考2008年金融危机，国债收益率与油价正相关，反映全球服务业基本面进展。

大宗商品

• 大宗商品价格震荡下行，黑色金属>有色金属>化工品。
• 油价与全球服务业发展状态相关，铜价与全球制造业发展状态相关。
• 疫情对服务业打击强于制造业，铜油比扩大。

A股

• A股估值相对充分，突破性上涨需疫情拐点或政策刺激。
• 海外经济衰退和流动性宽松将导致无风险利率保持低位，但风险溢价需进一步下降。

中国的应对路径猜想

• 扩内需路径：扩大财政赤字，增加专项债发行，加快“新基建”投资；发放大量消费补贴，刺激居民消费支出。
• 政策重点：消费刺激力度大于基建投资，尤其是汽车消费更具向上弹性。
• 原因：政府杠杆率增速快于经济发展增速，政府投资意愿和能力受到限制。

风险提示

• 全球疫情超预期蔓延可能对经济造成更大冲击。

联系方式

• 联系人：张育浩、潘越
• 联系方式：zhangyuhao@research.xbmail.com.cn、panyue@research.xbmail.com.cn
• 机构地址：上海市浦东新区浦东南路500号国家开发银行大厦21层；北京市朝阳区东三环中路7号北京财富中心写字楼A座507；深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C

相关研究

• 美国经济衰退研究系列之一至四，分别探讨了美国经济衰退的背景、就业市场影响、需求侧GDP影响及政府刺激政策等。

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