20181206-中泰证券-2019年啤酒行业展望_周期底部_业绩有望加速释放_27页_2mb

饮料制造行业分析总结

核心内容概述

本报告聚焦于中国啤酒行业的现状与未来展望，重点分析了2019年的行业趋势、盈利潜力及投资建议。报告指出，啤酒行业正从价格战向品牌和产品升级转型，行业估值处于历史低位，叠加提价、包材成本下降及减税等利好因素，有望实现业绩加速释放。

主要观点

• 行业估值低位：申万啤酒指数PETTM从2018年5月的70倍回落至40倍左右，目前估值水平相对便宜。
• 业绩改善趋势：2017年以来啤酒行业收入和净利润均出现恢复性增长，2018年提价虽未完全抵消成本上升，但2019年有望在提价、包材成本下降和减税三重因素推动下实现显著盈利增长。
• 提价红利延续：2008年行业集体提价后，2009年盈利能力明显提升。参考历史经验，2019年将是2018年提价红利的延续期。
• 产品结构升级：高档啤酒销量和销售额占比持续提升，未来仍有较大增长空间，预计每年对吨酒价格有稳定贡献。
• 包材成本下降：2017-2018年包材成本上升影响了行业盈利能力，但2019年预计玻璃和纸箱价格将下行，有望释放利润弹性。
• 费用率下降空间：随着行业从低价竞争转向高端品牌竞争，促销费用有望减少，销售费用率存在下降可能。
• 增值税下调影响：制造业增值税从17%降至16%，对啤酒企业净利润有明显增厚作用。
• 行业格局优化：CR5可能向CR4或CR3演变，龙头企业的盈利能力将显著提升。
• 投资建议：短期受益于提价、成本下降及减税，啤酒板块有望实现净利润高速增长；中长期则以消费升级和吨价提升为核心驱动力，格局优化的龙头企业将持续受益。

关键信息

行业基本面

• 行业总市值：87,518百万元
• 行业流通市值：60,942百万元
• 啤酒销量趋势：2018年1-10月啤酒产量同比持平，销量下滑趋势有望停止。
• 人均消费量：2017年为32升/人，低于欧美，但高于日韩，仍有提升空间。

重点公司表现

2019年盈利预期

• 吨酒价格提升：预计2019年吨酒价格将有明显提升，带动毛利率和净利率增长。
• 包材成本下降：玻璃和纸箱价格预计下降5%-20%，可提升毛利率1.22-4.90个pct，净利率0.77-3.08个pct。
• 减税影响：增值税下调1个pct，预计可使部分公司净利润增长约4.6%-31.3%。

投资建议

• 短期：2019年啤酒板块将受益于吨酒价格上升、包材成本下降及减税政策，净利润有望实现高速增长。
• 中长期：消费升级和吨价提升是未来行业发展的核心驱动力，行业格局优化后，龙头企业将受益于竞争趋缓和费用下降。
• 受益标的：重庆啤酒和华润啤酒将率先受益，其次是青岛啤酒。

风险提示

• 销量下滑风险：人口老龄化加速、餐饮行业增速放缓可能对啤酒消费造成负面影响。
• 市场竞争加剧：外资和进口啤酒加大促销力度，可能进一步加剧市场竞争。

图表目录（摘要）

• 图表1：申万啤酒指数位于低位
• 图表2：申万啤酒指数PETTM大幅回落
• 图表3：啤酒行业收入恢复正增长
• 图表4：啤酒行业净利润恢复正增长
• 图表5：2018年啤酒上市公司股票收益率
• 图表6：中国人均消费近35L
• 图表7：20-39岁啤酒主要消费人群占比下降
• 图表8：2018年1-10月啤酒产量同比持平
• 图表9：啤酒产量月度同比
• 图表10：2018H1五家啤酒上市公司销量略有下滑
• 图表11：2008年啤酒行业集体提价
• 图表12：2018年啤酒企业提价情况
• 图表13：2018年啤酒零售价上升明显
• 图表14：2007-2010年啤酒上市公司吨价增速
• 图表15：2006-2010年啤酒上市公司吨成本增速
• 图表16：2009年啤酒上市公司毛利率提升明显
• 图表17：青岛啤酒高端产品增长最快
• 图表18：重庆啤酒高档产品增长最快
• 图表19：中国中高端啤酒销量占比上升
• 图表20：中国中高端啤酒零售额占比上升
• 图表21：2015年美国高端啤酒销量占比
• 图表22：2018H1青岛啤酒市场助销投入力度减弱
• 图表23：2018H1啤酒企业吨价提升
• 图表24：2018H1龙头吨价上升明显加速
• 图表25：2018H1啤酒龙头收入增长主要由价格贡献
• 图表26：啤酒行业毛利率对价格变动的敏感性分析
• 图表27：青岛啤酒利润率对价格变动的敏感性分析
• 图表28：2017-2018年啤酒企业吨成本加速上升
• 图表29：2018H1啤酒上市公司吨成本上升
• 图表30：2017年青岛啤酒吨成本上升主要因直接材料
• 图表31：2017年燕京啤酒吨直接材料加速上升
• 图表32：2017-2018年纸箱价格处于高位
• 图表33：2017-2018年玻璃价格处于高位
• 图表34：房屋新开工面积和平板玻璃产量
• 图表35：预计明年房屋新开工面积回落
• 图表36：浮法玻璃生产线开工率
• 图表37：浮法玻璃在产日熔量
• 图表38：GDP增速放缓
• 图表39：箱板瓦楞纸供需缺口
• 图表40：啤酒成本构成
• 图表41：啤酒行业毛利率对成本变动的敏感性分析
• 图表42：青岛啤酒净利率对包材成本变动的敏感性分析
• 图表43：青岛啤酒销售费用率
• 图表44：燕京啤酒销售费用率
• 图表45：重庆啤酒销售费用率
• 图表46：珠江啤酒销售费用率
• 图表47：增值税下调对啤酒企业净利润的影响
• 图表48：华润啤酒PETTM
• 图表49：华润啤酒盈利预测
• 图表50：重庆啤酒PE Band
• 图表51：重庆啤酒盈利预测
• 图表52：青岛啤酒PE Band
• 图表53：青岛啤酒盈利预测
• 图表54：国际龙头吨酒市值远高于国内企业

总结

啤酒行业正处于从价格战向高端品牌竞争转型的关键阶段，估值处于历史低位，具备较大的盈利提升空间。2019年受益于吨酒价格提升、包材成本下降和增值税下调，啤酒板块有望实现净利润的快速增长。中长期来看，消费升级和吨价提升将推动行业需求增长，龙头企业的盈利能力有望显著改善。建议关注重庆啤酒、华润啤酒和青岛啤酒等优质标的，短期可重点关注提价与成本下降带来的盈利弹性，中长期则关注行业格局优化后的增长潜力。