2019年啤酒行业展望：周期底部，业绩有望加速释放-20181206-中泰证券-27页-2mb

饮料制造行业分析总结

核心内容概述

本报告聚焦于2019年啤酒行业的投资前景，分析了啤酒行业当前的基本状况、市场走势、公司表现及未来发展趋势。报告指出，啤酒行业在经历长期价格战后，正逐步转向高端化和品牌化竞争，预计2019年将受益于吨酒价格上升、包材成本下降和减税政策，实现业绩加速释放。

主要观点

• 行业估值处于低位，业绩有望加速释放：申万啤酒指数自2015H2以来处于低位，PETTM从2018年5月的70倍回落至目前40倍左右。2017年以来，啤酒行业收入和利润持续改善，预计2019年将受益于提价、成本下降和减税三重因素，推动净利润高速增长。

• 行业价格战趋缓，吨酒价格有望持续提升：2018年啤酒行业迎来集体提价，距离上一轮集体提价已间隔10年。提价红利延续至2019年，同时产品结构升级和促销减弱将对吨酒价格产生积极影响。

• 包材成本下降将释放利润弹性：2017-2018年包材成本上升拖累吨成本，2019年玻璃和纸箱价格有望进入下行通道，带动毛利率提升。根据测算，若包材价格下降5%、10%、15%、20%，行业毛利率可分别提升1.22、2.45、3.67、4.90个百分点。

• 费用率具备下降空间，减税增厚利润：随着行业竞争从价格转向品牌，销售费用率有望下降。2018年制造业增值税税率从17%降至16%，预计可使燕京啤酒、华润啤酒、珠江啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒的净利润分别增长31.3%、11.4%、8.6%、7.9%、4.6%。

关键信息

行业数据

• 上市公司数量：7家
• 行业总市值：87,518百万元
• 行业流通市值：60,942百万元

公司表现

• 青岛啤酒：

  • 2017年EPS：0.93元
  • 2018年EPS预计：1.05元
  • 2019年EPS预计：1.21元
  • 2017年PE：34倍
  • 2018年PE预计：30倍
  • 2019年PE预计：26倍
  • 2018年股票收益率：-18.6%
  • 评级：买入

• 重庆啤酒：

  • 2017年EPS：0.68元
  • 2018年EPS预计：0.86元
  • 2019年EPS预计：1.02元
  • 2017年PE：40倍
  • 2018年PE预计：32倍
  • 2019年PE预计：26倍
  • 2018年股票收益率：31.5%
  • 评级：买入

• 华润啤酒：

  • 2017年EPS：0.36元
  • 2018年EPS预计：0.58元
  • 2019年EPS预计：0.80元
  • 2017年PE：68倍
  • 2018年PE预计：42倍
  • 2019年PE预计：31倍
  • 评级：买入

行业趋势

• 销量：2018年1-10月啤酒产量同比持平，有望止跌。
• 价格：2018年啤酒行业集体提价，2019年提价红利有望延续。
• 结构升级：高档啤酒销量占比从1.8%提升至9.2%，仍有较大提升空间。
• 促销减少：随着龙头从市场份额转向利润，促销活动有望减弱。
• 成本下降：2019年包材成本下降预计释放利润弹性。

投资建议

• 短期：2019年啤酒板块有望受益于吨酒价格上升、包材成本下降和减税，实现净利润高速增长。
• 中长期：消费升级和吨价提升将是需求端的核心驱动力，行业集中度提升（CR5向CR4或CR3变化）将提升龙头盈利能力。
• 推荐标的：重庆啤酒和华润啤酒为率先受益的标的，其次是青岛啤酒。

风险提示

• 销量下滑：人口老龄化和餐饮行业增速放缓可能对啤酒消费量产生负面影响。
• 市场竞争恶化：外资啤酒和进口啤酒加大促销力度可能加剧竞争。

结论

啤酒行业正从价格战向高端化和品牌化转型，2019年有望迎来业绩加速释放期。行业估值处于低位，具备较强投资吸引力。重点推荐重庆啤酒和华润啤酒，同时青岛啤酒也具备增长潜力。投资者应关注行业格局优化带来的盈利提升机会。