20180830-浙商证券-青岛啤酒-600600.SH-青岛啤酒跟踪报告_吨价上涨对营收增长的贡献大_中期业绩符合预期_4页_1mb

报告摘要

本报告发布于2018年8月30日，主要分析青岛啤酒在2018年上半年的业绩表现，以及公司未来的发展预期。报告指出，吨价上涨对营收增长贡献显著，同时公司产品结构持续优化，中高端产品增速加快。报告维持“买入”评级，并对2018-2020年的盈利预测进行了详细说明。

业绩表现符合预期：
2018年上半年，公司实现营业收入约158亿元，同比增长4.93%；归母净利润约13亿元，同比增长13.4%（扣非后增长7%）。
2Q业绩环比1Q进一步改善，营收同比增长6.6%，归母净利润同比增长11.58%，显示提价效应开始显现。
吨价上涨主导营收增长：
公司上半年啤酒销量457万千升，同比增长0.9%，其中主品牌青岛啤酒销量增长4.9%。
吨价同比上涨约4%，是营收增长的主要驱动力。
产品结构持续优化：
低中高档啤酒销量增速逐级加快，高端产品如“奥古特、鸿运当头、经典1903、纯生啤酒”销量增长6.8%，显示公司向中高端市场转型的成效。
提价覆盖成本上涨：
2Q综合毛利率同比提升0.6个百分点至43.4%，表明提价策略有效抵消了成本压力。
上半年综合毛利率为41.87%，与去年同期基本持平。
销售费用率上升：
2Q销售费用率同比增加1.49个百分点，主要由于世界杯期间的宣传投入增加，但实际促销活动并未随提价而显著增加。
盈利预测与估值：
报告预计公司2018-2020年归母净利润分别为16亿元、18.87亿元和22.88亿元，同比增长分别为27%、18%和21%。
对应每股收益分别为1.18元、1.40元和1.69元，当前股价对应2019年和2020年PE分别为25倍和21倍，维持“买入”评级。

2018年上半年：
- 营业收入：158亿元，同比增长4.93%
- 归母净利润：13亿元，同比增长13.4%（扣非后增长7%）
- 每股收益：0.964元
季度表现：
- 1Q/2018：营收同比增长3.3%，扣非后归母净利润同比增长4%
- 2Q/2018：营收同比增长6.6%，归母净利润同比增长11.58%
- 预计3Q/2018净利润同比增长15%，4Q/2018继续减亏

年份	营收（亿元）	净利润（亿元）	归母净利润（亿元）	每股收益（元）	P/E（倍）
2018E	27.45	1.69	16.00	1.18	29.54
2019E	28.41	1.40	18.87	1.40	25.05
2020E	29.59	1.69	22.88	1.69	20.66

指标	2017	2018E	2019E	2020E
毛利率	40.55%	41.87%	42.78%	43.99%
净利率	5.26%	6.14%	6.99%	8.14%
ROE	7.29%	8.61%	9.25%	10.15%
ROIC	7.19%	8.34%	8.57%	9.33%
资产负债率	42.62%	39.40%	38.51%	36.47%
P/E	37.43	29.54	25.05	20.66
P/B	2.76	2.53	2.30	2.07
EV/EBITDA	13.00	11.56	9.73	7.62