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啤酒板块三季报总结：高端化趋势加速，关注淡季提价落地

核心内容

2021年第三季度，啤酒板块整体面临销量承压的挑战，但核心企业盈利表现超预期。尽管啤酒行业销量同比下滑，但通过产品结构优化和高端化策略，企业利润端实现增长，尤其是重庆啤酒表现尤为突出。

主要观点

• 销量承压：受疫情反复及雨水天气影响，2021年第三季度啤酒行业整体销量下滑，啤酒产量同比2020年下降6.5%，同比2019年下降9.56%。
• 核心企业盈利超预期：尽管销量承压，但核心企业如青岛啤酒、重庆啤酒、华润啤酒的归母净利润同比分别增长6.43%、33.35%和4.88%。
• 高端化趋势明显：自2013年行业销量和人均消费量见顶后，啤酒行业进入高端化竞争阶段，核心企业通过产品结构优化和吨价提升显著改善利润。
• 成本端压力凸显：原材料和包材价格上涨对行业利润形成压力，但部分企业通过成本控制措施有效缓解了成本上涨带来的影响。
• 费用端平稳，利润率提升：费用率整体保持平稳，叠加其他收益，啤酒企业利润率稳步提升，尤其是重庆啤酒综合毛利率同比增加3.33pct。
• 提价预期加强：随着成本压力加大，行业淡季提价预期增强，特别是中高端产品提价，消费者接受度较高。

关键信息

1. 三季报业绩概览

• 啤酒板块2021Q3营业收入为305.11亿元，同比-0.91%。
• 归母净利润为44.33亿元，同比+9.11%。
• 重庆啤酒收入和利润双超预期，青岛啤酒收入基本符合预期，利润略超预期。

2. 销量情况

• 青岛啤酒2021Q3销量同比下滑8.79%，百威亚太销量同比下滑6.09%。
• 重庆啤酒销量同比增长11.33%，主要得益于乌苏、1664等大单品的高增长。
• 华润啤酒未披露季报，但预计销量下滑中高单位数。

3. 高端化趋势

• 青岛啤酒吨价同比提升6.34%，重庆啤酒吨价同比提升6.53%，华润啤酒21H1吨价提升7.48%。
• 青岛啤酒、重庆啤酒、百威亚太21Q3吨价分别同比提升6.34%、6.52%、3.13%。
• 2020年，华润、青岛、重庆高端产品占行业高端品比重分别约为20%、22%、10%。

4. 成本端压力

• 包材、大麦等成本价格持续上涨，其中玻璃制品PPI同比上涨3.07%，铝锭市场价同比上涨44%，大麦进口均价同比上涨31.16%。
• 青岛啤酒、百威亚太吨成本分别同比+6.93%和+8.53%，而重庆啤酒吨成本同比-1.31%。
• 21Q3，青岛啤酒、珠江啤酒、燕京啤酒、百威亚太毛利率分别同比-0.31/-4.48/+2.97/0.01pct，重啤综合毛利率同比增加3.33pct。

5. 费用与利润率

• 销售费用率整体平稳，青岛啤酒、重庆啤酒、珠江啤酒、燕京啤酒销售费用率分别同比-0.83/-1.95/-0.89/-0.54pct。
• 三费合计费用率同比分别+0.46/-2.80/-1.83/-1.71pct。
• 归母净利率同比分别增长1.25/1.20/1.64/1.82/1.39pct，整体利润率稳步提升。

6. 展望与建议

• 高端化逻辑不改，淡季提价预期加强，建议关注后续提价落地情况。
• 由于中高端产品消费者价格敏感度较低，预计提价接受度更高。
• 行业竞争态势仍属较好阶段，主要企业继续目标高端化，未来盈利有望持续提升。

7. 风险提示

• 疫情影响超预期。
• 高端啤酒行业竞争加剧。

投资建议

• 首选股票：青岛啤酒（目标价112.00元，评级买入-A）；重庆啤酒（目标价172.00元，评级买入-A）；华润啤酒（目标价78港元，评级买入-A）。

结论

啤酒行业在2021年第三季度面临销量压力，但高端化趋势显著，吨价持续提升，核心企业盈利能力增强。尽管成本上涨对行业造成一定压力，但通过提价策略和成本控制，企业利润端表现良好。未来，随着高端化进程加快和提价落地，啤酒行业盈利有望持续提升。